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公司派现政策变更的动因探析 ［ ］文章从五粮液公司低派现政策与用友网络高派现政策入手， 运用案例分析方法，前后对比研究了哪些因素导致这两家公司上市初 期与最近几年的现金股利政策的变更情况。结果发现，不管是高转低， 还是低转高，股权结构、盈利水平以及现金流量、政策导向这三大原 因成为股利政策变更的影响因素。本研究选取案例，采用完全相反的 股利政策变更模式，从而增强了影响因素的关联度，其研究发现可以 帮助上市公司合理选择现金股利政策，保证政策的连续性，从而慎重 思考现金股利与公司治理的问题。 ，供学习和研宄 使用， 和著作权归原 所有， 己 如果需耍分享， 请保留本段说明。 ［关键词］派现政策；现金股利；五粮液；用友网络 ［D0I］1013939/jcnkizgsc201721089 1引言 公司实施现金股利政策，其表现形式大致有三类：正常派现、异 常高派现、异常低派现。由于公司内部治理与市场外部环境的双重变 化情况，公司由于缺乏精确考虑这种变化情况，实施的股利政策是短 期连续性或者不具有连续性的特点。因此，任何一个试图建立稳定的 现金股利政策的公司，都需要弄清楚这个问题：什么原因导致公司派 现政策的不稳定，在哪些情况下公司考虑股利政策变更？本文选取用 友网络和五粮液公司这两个典型案例进行研究，对两家公司派现政策 变更现象进行分析，推测其主要变更原因，得出两者可能是经营状况 与迎合市场导向的结论。 2股利政策背景 212009年之前两家公司现金股利政策 宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）自上市以来一直 采取低派现现金股利政策，平均现金股利支付率为902%，远远低于 30%的平均水平（《上市公司现金分红指引》）。与五粮液低派现形成鲜 明对比的是用友网络的高派现现金股利政策，平均现金股利支付率为 7096%，远远高于五粮液902%的平均水平，可以看出五粮液采用低派 现股利政策，而用友网络采用高派现股利政策。 222010-2015年两家公司现金股利政策的变动 上市公司稳定实施的股利政策是公司治理良好、公司运营规范的 象征，越是稳定的股利政策越能够传递良好的经营效益。但是在目前 情况下，上市公司为了自身利益，更倾向于改变任意的股利政策，导 致恶性循环，加剧股票市场投机行为。 用友网络和五粮液的股利支付率在2001-2007年变化幅度很大, 尤其是在2005年经历了一个波折的高峰后，逐渐趋于稳定，但是稳定 前后的股利政策发生了变化.?用友网络从相当高股利支付率变为下降 且低派息稳定的模式；五粮液从低派息逐渐增长股利支付率，相对前 期来说，逐渐转化为高派息。而从两家的派现情况来分析，用友网络 与五粮液分红配股政策自上市起至今分别存在以下两个方面特点：① 用友网络现金股利政策从高派现逐渐转为低派现，前期政策经历了不 稳定，目前趋于稳定；②五粮液现金股利政策从低派现逐渐转为高派 现，前期政策经历了不稳定，H前趋于稳定。 3股利政策影响因素数据对比 31股东性质与股权结构 用友网络近十年来前三大股东总计持股45%以上。五粮液近十年 十大股东中，前两家大股东总计持股比例超过50%,其他股东持股比 例均不超过2%。两家公司股权结构变化不大，股权结构与股东性质对 股利政策的影响在这两个公司中表现不明显。 32盈利稳定性 通过对比其2009年前后的销售净利率和总资产利润率，股利政策 变更后，五粮液盈利能力相对稳定且逐年上涨，高盈利能力是现金高 股利分配政策的基础。而用友网络2009年之后，总资产利润率以及销 售净利润均经历了下降的趋势，之前异常的高派现行为因为自身盈利 能力的关系而改变为低派现。 33投资需求机会 五粮液和用友网络的经营活动产生的现金流景净额总体上呈现波 动上升趋势。五粮液在2009年之后连续的高股利分配行为与其实际现 金流状况不相符，而用友网络顺应了趋势降低了派现。用友网络前期 投资机会较少，导致派发高现金股利，而现在投资支出加大，现金股 利政策变化，但筹资活动产生的现金流量净额大幅上升，由2010年的 -3424万元上升到2015年的131308万元，表明用友网络用于偿还债 务或利润分配的现金支出较少，影响了其筹资活动的现金流表现，从 而进一步说明Y股利政策变化带来的变化。而五粮液2010年以后，筹 资活动产生的现金流量净额大幅下降，之后年份均为负值，表明五粮 液用于偿还债务或利润分配的现金支出较多，影响了其筹资活动的现 金流表现，股利政策高现金股利起到作用。 34成长能力 作为酒类行业与软件行业的龙头企业，五粮液与用友网络近年来 加快产业升级，扩大中高端产品细分市场份额，提升出口规模。用友 网络主营业务收入增长率自上市之初的高增长，其数值逐年下降，其 现金股利政策的高派现转低派现也是情有可原。相对而言，五粮液各