中信泰富衍生工具损失案剖析.docVIP

中信泰富衍生工具损失案分析 　　2008年10月，中信泰富公司因为从事澳元杠杆式远期交易而发生巨额损失，成为又一起衍生工具灾难。从表面看来，导致中信泰富巨额损失的原因是由于澳元兑美元汇率发生异常波动而导致的市场风险，但事实上，乃是由于该公司内部控制失控而产生的操作风险。在现实中，操作风险往往是衍生工具的核心风险。要有效地管理衍生工具的风险，必须要建立健全相关的内部控制。 　　 　　◎事件的经过 　　 　　中信泰富有限公司(Citic Pacific Ltd.，简称“中信泰富”，港交所：0267，OTCBB：CTPCY)于1990年在香港注册成立，2007年10月17日，公司在香港交易所上市。公司最大股东为中国国际信托投资(香港集团)有限公司，其业务以基建为主，包括基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。 　　2008年10月20日上午，中信泰富突然停牌，下午5时发布盈利预警称，为对冲澳大利亚铁矿项目汇率风险，该公司自2007年底起签订了多份累计杠杆式外汇买卖合约，名义金额的总数达到94亿澳元之巨。由于2008年9月之后，澳元对美元的汇率大幅下跌，此项亏损将达其净资产600亿港元的近1／4，比2004年新加坡中航油集团5亿美元的亏损高出近4倍，为投资期货亏损最严重的事件。公告一出，市场哗然，投资者纷纷抛售该股票。中信泰富主席荣智健发布个人声明说，中信泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，中信泰富需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本，中信泰富签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合约的签订，没有经过合理的授权，而且这些合约中潜在的最大风险，没有被正确的估计到。在随后的相关公告中，中信泰富称，此次衍生工具巨额损失事件源于集团财务董事张立宪在未经主席批准下，进行有关外汇交易，张立宪连同财务总监周志贤已经请辞，并由莫伟龙接任财务董事。 　　2008年12月2日，中信泰富在港交所发布的股东通函首次披露公司与花旗银行、汇丰银行等13家银行签订的外汇累计期权合约细节。通函显示，中信泰富2007年8月至2008年8月间，分别与汇丰银行、花旗银行、摩根士丹利资本、美国银行、巴克莱银行、瑞信国际、法国巴黎银行等13家银行签订24份外汇累计期权合约，合约币种涉及澳元、欧元及人民币。股东通函还显示，由于澳元进一步走低，中信泰富外汇衍生合约变现亏损及公平价定值亏损总额已由11月12日公告中的168亿港元，扩大至186亿港元。 　　案件发生后，香港证监会自2008年10月22日起正式对中信泰富展开调查。目前尚未公布正式调查结果。 　　 　　◎中信泰富巨额损失的原因：衍生工具内部控制失效 　　 　　导致中信泰富发生巨额损失的，是该公司从事的澳元累计目标可赎回远期交易，该合同为澳元杠杆式远期合约，与欧元兑美元、澳元兑美元汇率挂钩。其实质，是一种累进期权交易(Dividend Accumulator Warrant，简称Accumulator)。累进期权一般由欧美私人银行出售给高资产客户。这种产品可以和外汇或者股票挂钩，通常合约期限约一年，最低投资额为100万美元(800万港元)。在Accumulator合约下，发行商(银行)锁定股价(或汇价)的上下限，并规定在一个时期内(通常为一年)以低于目前股价水平为客户提供股票。通常情况下，银行向客户提供较现价低5％～10％的行使价。但当股价升过现价3％～5％时，合约就自行终止；而当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，有些银行会要求投资人双倍甚至三倍的吸纳股份。因此，这种合约可以分解成两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权；另一种是向上敲出的看跌期权，两者的条款一样。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付。投资人可以获得1个向上敲出的看涨期权，但应同时支付约定杠杆倍数的向上敲出的看跌期权给银行作为对价。在Accumulator合约下，投资人在牛市时可以以折扣价买入股票或者外汇，但在熊市时也必须按协议价格买人，因而风险极高，属于一种“锦上添花，雪上加霜”的产品。由于Accumulator这种在牛市中放大收益、熊市中放大损失的杠杆效应，其被香港投行界以谐音戏谑为“I kill you later(我迟些杀你)”。 　　据披露，中信泰富在2008年7月与多家外资银行签署了多份每月累计外汇远期合约，合约杠杆倍数绝大多数为2.5倍，行权价格为0.87美元。这意味着，中信泰富以0.87美元的价格购买一个澳元兑美元的看涨期权需支付2.5个看跌期权。当澳元汇率高于0.87时，中信泰富以低于市场价的0.87美元每天买入1个单位外汇而获利，但当汇率下降到0.87以下时，中信泰富必须每天以0.87美元的高价买入2.5个单位外汇。据中信泰富的