剖析创业板市场泡沫问题.docVIP

探究创业板市场泡沫问题 　　摘 要：创业板市场自创设以来，“三高”、超募、高管辞职套现、上市公司业绩突变等问题一直与之相伴，这些都体现出创业板市场存在着严重的泡沫问题。本文运用实证研究方法，对创业板市场泡沫的成因进行分析，并根据分析结果提出抑制市场泡沫、完善市场制度的建议。 　　关键词：创业板市场泡沫；实证分析；建议 　　中图分类号：F832.51 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.35 文章编号：1672-3309（2012）02-83-03 　　创业板市场作为我国多层次资本市场建设中的重要组成部分，即承担着促进高科技和高成长性中小企业的发展、助力整个国民经济转型的经济重任，也承担着激发社会大众的创新精神、推动创新型社会建设的责任，对我国经济社会的发展具有重大的战略意义。然而，在创业板市场运行的两年多时间里，我们却看到市场泡沫化问题严重：“三高”、超募、高管辞职套现、上市公司业绩“变脸”。这不仅不利于市场健康平稳运行和发展，而且对企业家精神和创新精神带来了极大的伤害，更不利于实现我国社会的公平正义，必须采取有力措施加以解决。本文针对创业板市场泡沫问题，选取100支股票数据作为样本进行实证研究，并提出相关建议，希望能起到一些建设性作用。 　　一、创业板市场泡沫存在性检验 　　（一）衡量股票市场泡沫的方法 　　衡量股票市场泡沫有很多种方法，如市盈率法、托宾Q值法、超常易变性方差检验法、泡沫系数法。本文采用市盈率法。 　　（二）市盈率定义 　　市盈率（PE）也称股价收益比率，指在一个考察期（一般时间为一年）内，股票的价格和每股收益的比例。 　　计算公式：市盈率PE=■ 　　（三）泡沫存在性的判断 　　运用市盈率法判断股市是否存在泡沫和泡沫程度的方法是将股票实际的市盈率与市盈率的合理值相比较。一般来说，成熟资本市场的市盈率为10-20倍，新兴资本市场市盈率为20-30倍。鉴于我国新兴加转轨的市场特点和创业板市场的高成长性，本文将我国创业板市场股票市盈率的合理区间定为30-40倍。一只股票的市盈率若在此区间或低于区间下限则具有投资价值，若高于区间上限则说明股票存在泡沫。 　　可以看出创业板市场泡沫明显。 　　二、影响创业板市场泡沫的因素分析及假设提出 　　（一）创业板股票的发行审核效率低 　　创业板股票的发行审核效率低的原因在于我国创业板股票发行采取核准制，由于证监会发审委对数量众多的申请上市的公司是否满足上市条件进行逐一审核，造成了创业板上市公司的供给小于大量投资者的需求，进而导致股票发行价格的高涨和超募现象。本文以超募率（简写UR）作为衡量创业板发行审核效率的量化指标,从表2可以看出创业板的超募现象十分严重。因此提出假设一：超募率与创业板市场泡沫正相关。 　　（二）IPO抑价问题 　　1.抑价的定义 　　抑价是指首次公开发行的股票上市后（一般指第一天）的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。 　　2.我国创业板市场抑价问题的主要表现 　　（1）上市首日股票开盘价格高于甚至严重高于股票发行价格。 　　（2）上市首日股价出现大幅飙升，收盘价与开盘价差异明显。 　　（3）随着市场行情的变化，抑价率变化明显。 　　上市首日的高抑价是对发行市场股票泡沫的再次放大。本文以抑价率（简写PRE）作为衡量创业板IPO抑价问题的量化指标，并提出假设二：抑价率与创业板市场泡沫正相关。 　　（三）市场投资者行为 　　在我国证券市场上参与市场交易的投资者一般分为个人投资者和机构投资者。个人投资者是以自然人身份从事股票买卖的投资者。机构投资者是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。机构投资者主要包括具有证券自营业务资格的证券自营机构投资公司、保险公司、社保基金、从事有价证券投资的共同基金等。 　　个人投资者在市场上大多以投机为主。经常是四处打探消息，琢磨K线走势，不做调研不看报表，跟随周围的人买卖，追涨杀跌。这个群体的行为具有明显的羊群效应。他们的投机行为会放大股票的泡沫。机构投资者一般都是以投资为主，首先是保证资金的安全稳定，其次则根据经济发展情况、行业背景、上市公司发展状况选择投资对象，长期持有，以求企业成长发展带来利润收益。机构投资者通常具有集中性、专业性的特点，比较注重理性投资和长期投资，他们对市场起到稳定的作用。一只股票的股东以个人投资者为主表现为换手率高，而一只股票的股东以机构投资者为主表现为户均持股数多。故本文以月均换手率（简写MT）作为衡量个人投资者行为的量化指标，以户均持股数（AH）作为衡量机构投资者行为的量化指标。 　　根据