煤价酝酿新一轮升势.PDFVIP

2007 年 4 月 13 日 煤炭采选业 中金公司研究部 煤价酝酿新一轮升势 联系人：韩永 hanyong@ ——2007 年煤炭行业投资要点 (8621) 5879 6226 投资要点: ♦ 煤炭在国民经济中的战略地位重新得到认可：我国政府对待煤炭产业的政策已经发生了根本变化。从 20 世纪 90 年代 把煤炭作为一个一般的竞争性行业，采取有水快流的方式，鼓励中小煤矿的发展，导致行业整体陷入困境，更威胁到 我国能源的安全供应。而以 2005 年《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》的发布为标志，我国煤炭工业 的战略地位重新得到国家重视。这是煤炭行业获得重新发展机遇的基础保障，也是我们推荐煤炭上市公司投资价值的 前提条件。 ♦ 煤炭行业运行数据显示其健康状态：2005 年以来国家的一系列调控政策，使得煤炭行业获得了持续健康发展的机遇。 一方面，煤炭行业固定资产投资增速从 05 年的 65.6%下降到 06 年的 27.2% ，而07 年 1~2 月份更是下降到 2.3%。另 一方面，下游的电力、钢铁、建材、化工行业的产量增速都在 20%以上，固定资产投资增速也都明显高于煤炭行业。 ♦ 国家对煤炭调整政策逐步见效，煤炭价格在酝酿新一轮升势：市场对于 07 年煤价总体平稳这一观点基本没有太大分 歧，但对 08 年煤炭行业走势存在分歧：有人认为，08 年煤炭价格可能稳中有降。而我们认为，随着国家对煤炭行业 的宏观调控效应逐步显现，07 年将是投产高峰期，08 年后煤炭投产规模将会逐步减少；下游的煤炭需求增量仍然会 维持较高的水平，因此 08 年下半年开始煤价可能展开新一轮升势。 ♦ 煤炭公司的资源价值应该得到体现：2006 年 10 月，国务院批复了《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施 方案》，决定在全国 8 个煤炭主产省区推广矿业权制度改革。这将提高新进入煤炭开采行业者的门槛，同时也会触发 对现有煤炭上市公司已经取得采矿权煤炭的资源价值重估。 ♦ 重新审视煤炭股，估值将从折价走向溢价：目前，煤炭股的估值不但明显低于市场的平均水平，而且也明显低于国外 同类公司的定价，处于折价状态。我们认为，中国煤炭公司的成长性明显高于美国和澳洲同类公司，同时中国煤炭企 业会计核算逐步完善和与国际接轨，煤炭成本完全化后业绩比较基准与国外公司趋同。因此，煤炭 A 股公司的估值 理应从现在的折价状态走向溢价状态，煤炭公司的动态 PE 应该达到 20 倍左右比较合理。 ♦ 选择具有成长性和产业链完善的公司：我们认为，由于煤炭公司具有较强的同质性，煤炭公司的投资首先是一种行业 性的机会。在选择煤炭公司时，从两个角度来考虑，一方面是具有持续扩张潜力的公司，包括通过自身新建矿井，或 者收购集团公司或者其他公司煤炭业务来实现扩张，如平煤天安募集资金收购集团煤矿，中煤能源新建矿井扩产，神 华集团并购宁煤集团；另一方面，是产业链完善的企业，如神火股份，开滦股份。同时，我们看好煤炭装备龙头公司 天地科技。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2007 年煤炭行业投资要点: 2007 年 4 月 13 日 目录 煤炭行业竞争分析 4 煤炭业的内外部环境大为改善 6