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PAGE PAGE 9 我们认为，动量交易策略和基金流动性是我国封闭式基金折价交易的影响因素之一，但两者都只是影响我国封闭式基金折价交易问题的“扰动项”因素。投资者心态变化以及噪音交易风险很可能是我国封闭式基金折价交易的主导性因素。 我国封闭式基金之谜实证研究 厦门大学金融系 洪如明 引言 封闭式基金以低于其每股资产净值的价格在市场上交易，就是所谓的“封闭式基金之谜”（closed-end fund puzzle）。已有大量的学术研究发现，封闭式基金在上市后的绝大多数时间里是以折价的方式进行交易的，而且折价的幅度通常在10％－20％之间，在我国证券市场上同样存在封闭式基金之谜。我们认为，正确认识我国的封闭式基金折价交易问题，对于封闭式基金的管理和运作，以及监管层在基金监管和制度设计方面都有着积极的借鉴意义，而且考虑到国内的现有研究成果大多是对狭义的封闭式基金之谜进行检验和分析，因此，本课题将在这些学者的研究基础之上，从我们的角度试图对我国封闭式基金之谜做出一个较为完整的解答。 研究现状综述 对封闭式基金折价交易问题的正式研究始于上个世纪六七十年代，研究发现，在大部分时间里封闭式基金以10％－20％的贴水价格转让，这一现象被Zweig在1973年称为封闭式基金之谜，这也是对封闭式基金之谜的狭义定义。从广义角度看，封闭式基金之谜包括四个子谜团： 1．在发行募集的IPO阶段，