社会价值假说视角下国有背景风险投资实证研究投资绩效和.PDFVIP

社会价值假说视角下国有背景风险投资实证研究：投资绩效与市场规模效应 社会价值假说视角下国有背景 风险投资实证研究：投资绩效与 市场规模效应 ① ◎ 王曙光 王哲 内容摘要：国有背景风险投资在整个风险投资行业发展和我国产业结构调整方面扮 演着特殊重要角色。本文实证分析了我国国有背景风险投资的投资绩效以及其对风险投 资行业的影响，结果发现：与私有风险投资相比，国有风险投资更早进入风险企业，从 而验证了社会价值假说，即国有风险投资以弥补市场失灵为目的，在追求经济收益的同 时更重视投资所带来的社会效益；国有风险投资对私有风险投资起到了显著的示范效应， 国有风险投资的加入有效促进了风险投资行业规模的扩大，且不存在对私有背景风险投 资的挤出效应，从而修正了私人利益假说的结论。在此基础上，本文提出了发挥国有风 险投资示范带动作用、改善风险投资市场环境和激发国有风险投资活力的政策建议。 关键词：国有背景风险投资 私有背景风险投资 投资绩效 社会价值假说 中图分类号：F275 文献标识码：A 一、国有背景风险投资的经济社会功能： 两个假说和本文主旨 近年来我国经济增长面临诸多挑战，实施创新驱动战略，从而消化过剩产能、提升 产业层级、转变增长方式成为我国新常态下实现经济可持续增长的必由之路。然而创新 ① 作者简介：王曙光，北京大学经济学院，教授，研究方向：产业理论与中国发展战略。 王哲，中国人民银行，研究方向：中国金融改革。 1 2018 年第 1 辑（总第 3 辑） 金 融 科 学 领域存在市场失灵的问题，罗默内生增长理论认为，技术进步的知识溢出效应使得个人 成本远远高于社会成本，私人资本缺乏足够的动力进行技术创新，进而使得社会层面对 创新的投入小于对创新的需求，造成市场失灵（Romer ，2010 ）。风险投资机构的存在恰 恰能够在一定程度上消除这种市场失灵（Amit ，Brander 和 Zott ，1998），其作为创新创 业活动的重要参与方，在资本市场中承担着发掘优秀创新创业企业，并为其提供资本以 支持其发展壮大的重要功能。 政府在风险投资发展中扮演着重要角色，从世界范围来看，政府支持风险投资的方 式有税收优惠、财政补贴、政府扶持以及公共资金直接参与风险投资等，而公共资金直 接参与风险投资是最直接的途径，也是我国政府目前最普遍采用的模式。对政府参与风 险投资所引发的经济绩效，学术界有不同的观点，一种观点认为，政府对风险投资的支 持一定程度上可以缓解创新活动正外部性导致的市场失灵，对私有资本起到示范和带动 作用。另一种观点认为，政府行为的政治性可能会引发政府风险投资行为的扭曲，“挤出” 私人部门的投资（Lerner ，2002 ）。在研究国有背景风险投资机构的投资效果的过程中， 学术界提出了两种假说：社会价值假说和私人利益假说。 （一）社会价值假说 与私有背景风险投资单纯追求投资绩效不同，国有背景风险投资机构的设立目的是 为了解决由风险投资的正外部性所导致的“市场失灵”问题，使得资源得以有效配置， 鼓励和带动更多的资本进入风险投资领域，以促进创新活动的发展。有研究表明，风险 投资进入风险企业时机越早，对企业技术创新活动的激励效果越明显（李爽，2017 ）。因 此为了促进创新活动，国有背景风险投资机构应该比私有背景风险投资机构更早进入风 险企业。 在投资绩效方面，国有背景的风