绝对估值法和相对估值法比较及实证研究.docx

绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究 绝对估值法——现金流折现法 自由现金流贴现估值法是西方最为广泛认同和接受的主流价值估值法，而且被西方研究者和著名的咨询公司(如麦肯锡公司)的研究成果所证实。这一模型在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公司财务等领域。 现金流贴现估值法的基本原理 任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和，这是现金流贴现估值方法的估值原理。即通过选取适当的贴现率，折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金流之和，从而得出公司的价值。公式如下： 其中：V=资产的价值 n=资产的寿命 CFt=资产在t时刻产生的现金流 r=预期现金流风险的贴现率 现金流会因所估资产的不同而有差异。对股票来说，现金流是红利；对债券而言，现金流是利息和本金；对实际项目而言，现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度，资产风险越高，贴现率就越高；反之，资产风险越低，贴现率越低。 现金流贴现估值法的估值模型 公司自由现金流稳定增长贴现模型 eq \o\ac(○,1)公司自由现金流(Free cash flow for the firm 即FCFF)稳定增长贴现模型的估值理论 对FCFF稳定增长企业估值: 其中：FCFF=下一年预期的FCFF gn=FCFF的永久增长率 WACC=加权平均资本成本 eq \o\ac(○,2)公司自由现金流稳定增长贴现模型的适用条件 该模型必须满足四个条件： 第一，公司自由现金流以固定的增长率增长； 第二、折旧近似等于资本性支出； 第三、公司股票的β应接近于l； 第四、相对于经济的名义增长率，公司的增长率必须是合理的，即一般不能 超过1-2个百分点。 （2）一般形式的公司自由现金流贴现模型 eq \o\ac(○,1)一般形式的公司自由现金流贴现模型的估值理论该模型将公司的价值表示为预期公司自由现金流的现值。即公司的价值为： 在实际中，我们经常会碰到n年后达到稳定增长状态的公司，该类公司的价值可表示如下： eq \o\ac(○,2)公司自由现金流贴现模型的适用情况 公司自由现金流贴现模型更适合对那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠杆比率正在发生变化的公司。当偿还债务导致的波动性使计算公司股权自由现金流变得困难或由于较高的负债导致负的股权自由现金流时，股权自由现金流贴现模型就无法使用，而公司自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷。因为FCFF是偿还债务前的现金流，不受偿还债务的影响，也不可能出现负值。 公司自由现金流贴现模型是对整个企业进行估值，但股权价值可通过该模型估计出整个企业价值之后减去发型在外的债务价值得到。 （3）现金流计算方法 自由现金流（FCFF）的计算方法 公司自由现金流（FCFF）=EBIT（1-税率）+折旧-资本性指出-营运资本追加 现金流贴现估值法的假设条件 公司所面临的经营环境是确定的，不管资本市场还是公司所面临的环境都是完善且稳定的。只要人们的预期是合理的，公司所面临的宏观和行业环境便会以预定的模式发展，不会有太大变化。 企业是稳定的，投资没有可逆性，投资决策一旦做出，便不得更改。企业满足持续经营假设，没有破产的威胁，既可以快速稳定增长，又可以按照一定的增长率维持相当长的时间。 人们具有充分的理性，可以应用一切可以利用的信息进行无偏预计，不同的人预估相差无几。 但现实情况往往并非如此，实际的条件与模型假设的前提条件相差越远，使用现金流贴现估值法进行估值就越困难。即便投资者具有充分的理性，现金流贴现估值法仍然有它的缺点和适用性。 现金流贴现估值法的优缺点及适用性 现金流贴现估值法的优点 现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的方法，能够较为准确地揭示公司股票的内在价值： 第一、现金流贴现估值法是基于被估值公司自身的增长率和预期未来现金流，它不会被市场的错误情绪所影响。 第二、运用现金流贴现估值法估值时，投资分析人员必须明确说观决定内在价值的假设前提，这有利于合理地对股票估值。 第三、现金流贴现估值法比其它常用估值方法的框架更严谨，需要的信息量更多，角度更全面，考虑公司发展的长期性。而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，预测时间较长。 (2)现金流贴现估值法的缺点 估值结果取决于对未来现金流的预测以及对与未来现金流的风险特性相匹配的折现率的估计，如何正确的选择参数比较困难，当实际情况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。 第一、需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了了解。 第二、选择参数比较困难，其数据估算具有高度的主观性与不确定性。 第三、方法复杂，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。输入上的小变化可能