建筑行业研究方法探讨-中信证 券.ppt

普通建筑行业研究方法探讨 * * * 2008年10月 建筑行业研究方法探讨 中信证券研究部 潘建平 普通建筑（基建及房地产建筑）行业研究方法探讨 特种建筑（专业工业工程）行业研究方法探讨 交流内容 研究逻辑链条：行业—公司 投资逻辑与思路 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 行业属性 投资拉动型行业 普通建筑是典型的投资拉动型行业，其需求受固定资产投资，尤其是基建及房地产领域固定资产投资的波动影响较为显著 周期性行业 由于与主要的宏观经济指标固定资产投资高度相关，因此其景气波动体现出与宏观经济周期性波动的一致性 行业的“弱周期性”趋势越来越明显 劳动密集型行业 就当前而言，中国建筑业还是典型的劳动密集型产业 建筑市场上的不规范行为和建筑市场供过于求的局面，造成带资承包、垫资工程成为较为普遍的现象。另，国内建筑市场正逐步在与国际建筑市场并轨，承包运行方式已开始向资金需求量大的“经营—维护”、“建设—经营—转让”、“建设—拥有—经营”等多样化项目承包模式发展，建筑企业的资金状况成为合同签约率和实现项目预期经济效益的关键因素 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 产业链及工艺流程 产业链：工程设备厂商、原燃料厂商—建筑厂商—基建业主或房地产开发商 工艺流程：勘察、设计—设备采购—施工安装—验收 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 产品及生产特点 建筑产品在空间上的固定性 建筑生产在方式上的流动性 在自然环境条件上受其影响的区域性 产品类型在功能使用上的多样复杂性 要求建筑的工种、工序在相互协调上的综合性 建筑产品生产周期长 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 波特五力分析 供应商（供应商的议价能力）：普通建筑企业主要上游供应商为工程设备和原材料制造厂商，虽然与供应商之前有长期买卖关系，但通常不签长期合同，而是根据项目进展即时采购，价格随行就市，不过因长期合作关系和规模化采购价格有一定优惠 消费者（消费者议价能力）：建筑产品主要消费者为基建和房地产领域的业主或开发商，其中基建项目均公开招标，标书的价格和质量以及政府关系是中标的关键，买方议价能力强大，且常常被要求垫资施工 行业现有竞争者（行业竞争态势）：普通建筑产品的同质化和国内建筑市场的低集中度导致建筑企业面临众多的竞争对手和完全竞争的市场环境，不过在高端基建领域如铁路、高难度桥梁和隧道等则竞争者较少，竞争压力较小 替代品（替代品的威胁）：建筑业作为一个行业不可能被替代（无论是社会变革和技术更新等） 潜在进入者（潜在进入者的威胁）：铁路、高难度桥梁和隧道以及其他高端建筑领域，由于对技术和设备的要求高，项目复杂，新进入者较难对占据市场主导地位的已有企业构成威胁；其他低端（如一般公路、房建等）领域目前的进入门槛不高。 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 SWOT分析 优势：处于行业快速变革期，企业面临的发展机会较多 劣势：中国建筑行业集中度偏低、企业平均规模偏小、无序竞争严重 机会：中国作为最大的发展中国家，依据发达国家经验，大规模的基础建设还将维持10-15年，此外房地产也处于快速发展期 威胁：建筑市场规范程度低，垫资、压价、拖欠频繁；统一开放的建筑市场未形成，存在地方壁垒 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 行业结构分析（SCP范式分析） 市场结构（市场集中度、产品差异化和进入壁垒）：全国看前十家建筑企业市场集中度为19%，处于较低水平，不过具体到细分领域也有集中度较高的，如铁路和港口基建领域；建筑产品的差异化主要存在于销售的地理差别和产品的物理特性；建筑行业的进入壁垒在于一定的规模经济性、必要的资本量和政策审批（资质），整体属于中等进入壁垒行业。 普通建筑行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 行业景气之供求关系分析 供给分析 中低端供给过剩—在房建和普通的土建施工领域，由于门槛较低，大量产能囤积于此，供过于求明显，导致竞争激烈且无序 高端供给不足—就建筑中的高端领域，如勘探、设计、施工、项目管理等大部分的高端领域都被外资所得。 需求分析 全社会固定资产投资总额及增速，尤其是基建及房地产领域的固定资产投资总额及增速是表征整个社会建筑需求量及增速的重要指标 建筑需求来源大致可分为三块：基建、房地产、新农村及工业性建设 需求具有明显的季节性，2、4季度为旺季，尤其是4季度，中国特有的年末赶工期现象 普通建筑行业研究逻辑链条