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债务融资结构对企业偿债能力影响研究 　　摘要：文章以2012-2016年的105家房地产行业上市公司为样本，运用面板数据计量经济学模型，实证研究债务融资结构对偿债能力的影响。研究发现，债务融资结构会对偿债能力产生影响，且影响较为显著。其中，长期负债比率和银行借款比率对短期偿债有正向影响，短期负债比率和商业信用比率有反向影响；商业信用比率对长期偿债能力有正向影响，短期负债比率、长期负债比率和银行借款比率有反向影响。最后，根据研究结论对企业优化债务融资结构以及提高偿债能力提出合理建议。 　　关键词：债务融资结构；偿债能力；房地产公司；面板数据 　　一、文献回顾 　　债务融资结构一直是学术界和商界关注的焦点之一，也是制定融资策略的重要方面。多年来国内学者基于不同的假说和方法得出了各种结论.其中大部分是用企业绩效作为被解释变量。郑珊珊和柴鑫（2016）选取沪深上市的151家房地产公司五年的数据。研究得出债务融资结构与公司绩效呈现负相关关系。尤婧和郝琳（2015）发现在房地产调控政策严厉期，银行信贷资金与房地产企业业绩之间呈显著正相关关系。宋艳萍（2015）的研究指出资产负债率与公司绩效呈负相关关系：短期债务融资率与公司绩效呈负相关关系；长期债务融资率对公司绩效的影响显著性不明显。也有学者将企业价值作为被解释变量，例如李双飞、陈收（2007）发现债务融资会促使资产负债率在30%-60%的上市公司市场价值上涨；同时公司价值越高未来债务融资的可能性越大。郑慧开（2017）基于债务融资规模、期限、来源结构的视角.通过对发达国家房地产业债务融资状况的研究并对比国内行业状况，对我国房地产企业债务融资结构问题进行优化分析。以上研究并非将企业债务融资整体作为研究对象，而是用期限结构、来源结构等分类方法对债务融资结构做了划分。但无论是针对企业绩效还是企业价值的研究。都无法准确地体现出债务融资结构的变化对企业偿债能力的影响。 　　对于企业债务融资结构与偿债能力的关系，近年来只有少数学者做了研究。刘琛与杨艳艳（2017）以2006-2015房地产上市公司数据为样本.运用面板数据模型进行实证分析.结果表明偿债能力是影响房地产上市公司资本结构的主要因素。刘文宇（2016）通过构建截面回归模型，分析房地产上市公司资本结构影响因素和影响程度。最终得出偿债能力和公司规模为其中影响程度最大的两个因素。再往前追溯，袁卫秋（2007/2009）曾在其文章中对债务期限结构与偿债能力关系的研究进行了阐释。其研究两次对沪深两市的上市公司进行实证分析，结果表明，上市公司债务期限结构偏短，但并未造成财务压力：同时，较短的债务期限结构是上市公司主动选择的结果而非缺乏借入长期债务的能力。这两项研究都涉及了债务融资结构与偿债能力，但结论仍无法全面解释债务融资结构对偿债能力的影响。袁卫秋的研究虽然得出了较为具体的结论，但样本选取时未划分行业.忽略了不同行业的上市公司的特点。基于以上评述.文章在选取解释变量时借鉴前人研究并加以创新.被解释变量直接选取了企业偿债能力的有关变量。 　　二、理论分析与研究假设 　　企业的融资来源包括股权融资和债务融资，随着企业盈利能力的提高，债务融资的比例也在上升，债务融资可以充分利用财务杠杆，从而达到降低融资成本的目的。但另一方面，公司的财务风险将相应增加，企业信贷将面临一定考验，所以如何选择债务融资方式对企业发展至关重要。国内外关于企业债务期限结构的研究大多使用单一指标进行测量，可分为选用债务的加权平均期限或选用长期债务比率来测算债务的期限结构。肖作平（2010）在研究公司管理对债务期限结构的影响时，选用了长期银行借款比率指标测算债务期限结构；王东静（2009）等人则选用短期债务比率作为研究债务期限结构的观测变量。若选用加?嗥骄?期限则求非常详细的资料，因此更多学者只选用长期或短期债务比率。因为我国上市公司只披露了简要的债务信息，所以本研究把企业负债按照其期限长短划分为长期债务及短期债务。且债务期限结构用企业的短期负债和长期负债与其资产总额的比例测量。现代企业的债务融资来源一般包括商业信用、银行借款和债券融资。对于债务融资这一融资来源而言，在我国现行的经济背景下发行公司债的公司非常少，因而对研究对象影响非常小，本文将不考虑债务融资这一因素。所以文章从商业信用和银行借款这两个方面来进行定义债务来源结构。 　　关于债务的期限结构与公司偿债能力的关系.袁卫秋（2007/2009）的研究表明上市公司在债务融资的期限结构中偏向短期负债。宋艳萍（2015）也得出了相似的结论，认为短期负载比长期债务融资率对公司绩效的影响显著得多。而在设计债务来源结构的研究中，郑珊珊和柴鑫（2016）的实证研究得出我国房地产上市公司的商业信用融资与公司绩效呈正相关、银行借款