期权评价的二项式模型.PDFVIP

金融工程读物 期权评价的二项式模型 问题―――如何为期权定价？ 主要内容 设标的资产（股票）价格的运动服从二项式模型 (binomial model)，由此导出此股票上的欧式期权的 定价公式； 讨论美式期权的定价和执行问题。 .1 一期模型的欧式看涨期权评价 假设市场无摩擦 （不存在交易费用、税收等成本）， 还假设资本市场上存在一种无风险证券（债券），投资 者可以用无风险利率 rf 0 不受限制地借或贷。记 S 为当前时刻股票价格，考虑单周期投资问题， rf 为单 周期的利率。 股票的价格运动为二项式的，就是说在下一期 的股价只有两种可能的状态：上升或下降，而且 S 可 能上升到uS的概率为π，下降到dS的概率为（1- π）。 其中u 1+rf d 0。易于证明如果这个不等式成立。 就存在套利的机会。 S的运动如图.1。 现在考虑一个此股票上的欧式看涨期权：T = 1， 执行价为X，这个call的价值运动参看图.2。 这个期权在t =1时，以π的概率取cu = max[uS – X，0]，1 – π的概率取 cd = max [dS – X，0]。问 题是现在(t = 0)为了得到这个期权应该付出多少钱？ 图中的c记这个期权在t = 0的价格。 分析思路―――构造一个投资组合复制无风险证券 卖空一份股票，同时购买m份期权，其中m待定。 这个投资组合在t = 0 的总价值为（S – mc），在期 权到期日t =1，它以概率π取值uS – mcu ，以概率(1– π)取值dS – mc ，参看图.3。 d 选择m使得这个投资组合在t =1的两种状态下取 值相等，即 uS – mc = dS – mc 。 u d 由此解出 S (u −d ) m = 。 (.1) c −c u d 当 m 按(.1)式选取时，这个投资组合变成无风险 的，m 称为对冲比 （hedge ratio）。为了不存在套利 机会，这个投资组合的期初投资(S – mc)在 t = 1 的价值必须等于(1+rf)(S – mc)，即 (1+r)(S – mc) = uS – mc = dS – mc ， f u d 由此解出 S [(1 r ) u] mc + − + c = f u 。 (.2) m(1+r ) f (.2)式可改写为 1 (1+r ) −d u −(1+r ) c = {c [ f ] + c [ f ]}。