《1010326-reCh11 资本预算的现金流量估计及风险分析》-公开·课件设计.ppt

若公司將執行決策延後一年，即可確定市場競爭因素對該投資案的影響 淨利降低一成: 淨利降低五成: 延後決策有機會使方案NPV由負轉正，成為$10,605 (發生機率50%)?延後決策NPV期望值等於$5,303(=10605* 50%) 延後執行選擇權的價值= $5,303 – (–$649) = $5,952 X 投資計畫並非一定要執行到其耐用年限結束才可終止；若計畫有可以提早結束的彈性，則在執行過程中，只要處分資產的價值大於繼續營運所創造之淨收益現值，則提早終止營運可能對公司更為有利 提早終止選擇權(賣權)的履約價格為計畫終止時可回收的淨殘值(放棄價值)，而賣權在執行時點之標的價格，則是繼續執行計畫所創造之營業現金流量現值 年底 每年營業現金流量 放棄價值 0 - $5,300 $5,300 1 2,100 3,100 2 2,200 1,950 3 2,000 0 假設資金 成本為10% 第二年底 終止計畫 大於 放棄 價值 小於 放棄 價值 * * Chapter 11 Chapter 11 Chapter 11 Chapter 11 第一節?? 現金流量的估計過程 第二節?? 現金流量估計的特殊處理 第三節 投資計畫的風險評估 第四節 實質選擇權 依照現金流量的發生時點，可分為： 期初、期中、期末三個階段 期初現金流量 新增機器設備（包括安裝、測試費用） 原有設備的淨殘值（售價扣除資本利得稅負或加上資本損失抵減） 新增營運資金（存貨、應付帳款等之增減） 投資計畫現金流: 原始淨投資額，營運現金流量，期末現金流量 原始淨投資額 原始淨投資額＝使用資產的直接成本?其他相關成本或投資抵減額 其他相關成本包含：增加的淨營運資金、舊資產處分所得及購買與處分資產的所得稅效果。 項目 金額 流出(＋)或流入(－) 新設備購入價格 $ 10,000,000 ＋ 新設備安裝測試費用 170,000 ＋ 舊設備帳面價值 10,000 與市場價值比較，計算 資本利得或損失 舊設備市場價值 50,000 － 存貨增加金額 200,000 ＋ 應付帳款增加金額 150,000 － 公司所得稅率 17% 利得稅負(＋)損失抵減(－) $10,000,000 + $170,000 ? $50,000 + ($50,000 ? $10,000) × 17% + ($200,000 ? $150,000) = $10,176,800 投資方案所創造的營業現金流量包括 收入(＋)、成本(－)、費用(－) 利息費用不納入 營業現金流量的估計 息前稅前盈餘 × (1–T) + 折舊費用 (由下往上法) (銷售額 – 成本) – 所得稅 (由上往下法) (銷售額 – 成本)×(1–T)+折舊費用×T (折舊稅盾法) 營運現金流量 　 息前稅前盈餘 × (1–T) + 折舊 $18,000 × (1–25%) + $4,000 = $17,500 (由下往上法) 銷售額 $90,000 變動成本 (60,000) 毛利 $30,000 固定成本 (8,000) 折舊 (4,000) 息前稅前盈餘 $18,000 所得稅(25%) (4,500) 淨利 $13,500 預估投資方案對 企業盈收之影響 (銷售額 – 成本) – 所得稅 ($90,000–$60,000–$8,000) – $4,500 = $17,500 (由上往下法) (銷售額 – 成本) × (1–T) + 折舊× T ($90,000–$60,000–$8,000) × (1–25%) + $4,000 × 25% = $17,500 (折舊稅盾法) 資產(機器設備)的殘餘價值 營運資金的變化(將存貨、應付帳款等回復至方案執行前的水準） 期末現金流量＝當期營運現金流量＋處分資產所得 ±處分資產之所得稅效果 ＋淨營運資金的回收 例11-2, p.461 在應用NPV評量準則時，必須針對投資方案的實體生命（耐用年限）的差異進行調整 調整方式： 重置鏈法(或稱共同生命法) 約當年金法 以所有互斥型方案耐用年限的最小公倍數作為「共同使用年限」，然後計算每個方案在共同使用年限內的NPV擴張值(Ex