地方政府质量、融资约束及企业投资-企业管理专业论文.docx

万方数据 万方数据 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 摘 要 1958 年，Modigliani 和 Miller 提出了著名的 MM 定理，创建了现代资本结 构理论。其指出，在完美市场的假设条件下，企业的筹资决策不影响企业市场价 值，并且企业的投资与资本结构无关。然而，完美市场假设条件太过苛刻，信息 不对称和委托代理等问题的存在使得企业的筹资成本因资本来源不同而不同，企 业的投资策略与资本结构相关，企业普遍面临融资约束问题。 国家实行财政改革以来，省级政府被授予较大的处理辖区内相关经济事务的 权力，同时重 GDP 的官员考核晋升制度也提升了地方政府对经济活动的干预动 机。对企业经济活动的干预离不开对资源的掌控，地方政府一方面通过掌控金融、 能源等核心资本间接控制企业活动，另一方面又通过制定相关政策或依赖政企的 依附关系直接干预企业经济活动。因此，政府质量的高低对企业资源配置能力与 效率有着重大的影响。 本文以沪深两市 A 股市场 1333 家非银行上市公司 2006~2012 年间的面板数 据为研究对象，通过托宾 Q 投资理论模型考察了省级地方政府质量对上市公司 投、融资的影响，并进一步研究了不同产权性质上市场公司其投、融资受地方政 府质量影响的情况。 本文结果显示，上市公司投资支出与表征投资机会的托宾 Q 值成正相关关 系，这种正相关关系随着政府质量的提高而加强，托宾 Q 值能代表投资机会； 上市场公司的投资支出与企业经营现金流量成正相关关系，这种正相关关系随着 政府质量的提高得减弱，中国上市公司普遍存在融资约束现象。为进一步深入研 究企业产权性质对投、融资的影响，本文分别考察了省级地方政府质量对国有、 非国有上市公司以及中央国有和地方国有上市公司投、融资的影响，结果发现， 相较于国有上市公司，省级地方政府质量对非国有上市公司投、融资影响较大； 相较于中央国有上市公司，省级地方政府质量对地方国有上市公司投、融资有较 大影响。在投资的效果分析中，本文发现，地方政府质量较高的地区，上市公司 投资能带来企业销售收入更大的增长。最后，本文从政府、企业两个角度出发， 提出改善上市公司投、融资现状的政策建议。 关键词：政府质量：投资支出：融资约束：产权性质 I ABSTRACT In 1958, Modigliani and Miller proposed the famous MM theorem,created the modern capital structure theory.It points out that under the assumption of perfect market,the market value of enterprise is not affected by enterprises financing decision, and investment decision also has nothing to do with the capital structure of the enterprise.Perfect market assumptions,however, is too harsh, the existence of asymmetric information and agency problems make the cost of financing vary due to the different sources of capital,and the investment strategy is related to capital structure which makes most firms face financing constraints problems . Since the tax reform in 1994, local governments are endowed with large power in local economic affairs.The great attenion at GDP in the officer