主要券商对美国次级房贷债所引发全球股灾看法-070821.pptVIP

* Internal Use Only Internal Use Only 08/21/2007 主要券商對美國次級房貸債所引發全球股災看法 亞洲篇 摩根史坦利對亞股看法 -亞股為多頭市場修正 美國信用市場緊縮隱含： 房市將持續惡化新屋開工雖已較06年第1季高點下滑31%，但預估仍將繼續下滑20%至1.18百萬戶以消化庫存 房地產相關工作失業率將上揚私人建築雇用人數下滑10%影響工作機會下滑人數達350000人，最差可能使就業成長下跌0.5%。 財富效果消失—25%的浮動利率房貸將於明年調整利率，將增加2500億美金的利息支出，個人可支配所得將下跌0.2%；同時房價下跌將使儲蓄率回復至98年房市起漲時的3%，不利消費。 預估08年將有2次降息，幅度各為0.25%。 摩根史坦利對亞股看法 -亞股為多頭市場修正 但對亞股看法影響有限 亞股上半年對美出口年增率僅10%，相較於出口歐元區的22%及原物料相關出口國的28%，但歐元區商業指數已停止上揚，且原物料價格高檔似有鈍化情形將不利未來出口。 亞洲流動性仍算充足：貿易順差、外資呈現淨資本流入、匯率升值趨勢不變、利率仍在低檔，有利亞洲股市上漲 韓國泰國台灣未來將有政治題材反應。 亞股修正可能未到尾聲：(一)亞股目前預估本益比為14.4倍，股價淨值比為2.6倍，相較於低點的11倍及1.4倍並不便宜。(二)今年二月修正時資金一周流出金額高達10億美金，去年五月修正時，連續五周都流出2-3億美金，而這一次修正過去2周資金僅流出2-3億美金。 亞股為多頭市場的修正，內需將取代依賴美國為主的出口導向，中長期仍看多，拉回買進是較佳的策略。 美林對亞股看法 ﹣仍看多 美林調降美國今年GDP預期由2.3%至1.5%，但全球僅由5%小幅減緩至4.8%，原因在於全球75%的成長來自新興市場，尤其是中國及印度，美林估計，就算美國景氣真的步入衰退，中國GDP也僅由10%降至8%。 美國GDP佔全球最多達25%，而房地產相關產業最高點時也僅佔美國GDP6%，顯示美國房地產對全球影響不大，而BRIC對全球成長貢獻度已達17%--20%。 避險基金動向：目前避險基金規模約1.5兆，過去3年投資亞洲金額約由1000億美金增加至1500億，去年有高達100支避險基金在新加坡及亞洲成立。 日本個人資產約15兆美金，目前平均年齡45歲，退休資金將是逐步投入市場，再加上亞洲約擁有2.5兆美金的國家財富基金，即高達1.5兆的油元，亞洲資金流動性不虞匱乏。 1980年代末期美國發生信貸危機，高達1000家以上金融機構倒閉，開啟美國資金外流投資新興市場(包含亞洲)；但亞洲金融風暴使資金回流美國，加深新興市場跌幅，美林認為次級房貸風暴本質較接近美國本身問題，未來新興市場將進一步受惠美國資金外流效應。 美林對亞股看法 ﹣仍看多 美林仍看好亞股牛市走勢，原因如下： 全球成長仍強勁，亞洲更是突出。 亞洲國家政治改革持續：包含巴基斯坦、印度、馬來西亞、新加坡、菲律賓、越南、中國。 儲蓄率仍高、薪資上揚、土地價格上揚使亞洲人民有足夠信心持續消費或買進股票。 Research 對亞洲投資策略 次級房貸虧損因衍生性金融商品放大槓桿倍數而難以估計，各國央行雖挹注資金解決短期流動性問題，但通膨壓力使央行持續被迫升息，無法像2000年科技泡沫時期大幅降息利用貨幣政策刺激景氣(事實上低利率環境也是這一次)信用市場呈現緊縮使企業籌資可能出現問題，將是未來基本面是否產生變化關注所在，市場未來將持續一段時間盤整，短線新興市場將因資金回流美國、日圓升值引發風險性資產賣壓而大幅震盪。 美元、日幣走勢將是關鍵，全球系統性風險一旦成型，亞洲勢必無法自外於跌勢短線仍以控管持股部位為優先，目前籌碼面考量將優於基本面，若風暴一但停歇，資金將重新發現中國及印度的成長動力而進駐亞洲將會領先新興市場反彈。 在所有市場中看起來成長最為無疑是金磚四國，尤其是中國和印度，而亞洲在適度的修正本益比下，絶對是較佳的投資標的，即使美國經濟大幅降溫，亞洲雖會受影響，但在中國和印度的強大需求下，經濟不致大幅減緩 日本篇 高盛對日股下跌看法 ﹣短期區間整理 起因：美國次級房貸風暴使信用市場波動性提高，添增金融市場不確定性，加上7~8月份日本公佈之總經數據並不理想下，日股因而走趺。 看法1.日本受次級房貸衝擊的間接風險大於直接風險，主因乃日本金融機構實際投資美國ABS相關債券約5890億日圓（多數為AAA級），僅佔日本銀行總資產0.1％；股東權益2.5％）。 看法2.次級房貸風暴透過三個介面來影響美國及全球(1)企業面﹣利差擴大、借貸成本上升，不利短期融資，舉債成本恐提高（2）消費面﹣負財富效應下，加上房屋市場疲弱恐使美國未來失業率上升，消費面料受影響（3）金融面﹣對於高槓桿及信用商品不利，所以