家电行业2010年下半年投资策略-大票防守_小票进攻.pdf

2010 年中期投资策略报告 2010 年 6 月 7 日 家用电器 家电行业2010 年中期投资策略 看好 袁浩然 S0960210010337 0755 大票防守 小票进攻 yuanhaoran@ 郝雪梅 投资要点： 0755 “上中下外”，利空因素不少。本年以来，家电行业的经营环境发生了重大变化。 haoxuemei@ 总体来讲利空因素不少。我们可以简略的概括为：“上”、“中”、“下”、“外”四个 方面。1.上：上游原材料，劳动力成本上升趋势明显。 2. 中：业内出现明显的价 评级调整： 维持 格战，对行业盈利构成压力。3. 下：下游需求充满不确定性。4..外：宏观经济环 境特别是海外出现反复，国内家电相关政策有所调整，主要是空调能效比政策调 行业基本资料 整对行业干扰很大，家电下乡等政策的边际效应在下降。 上市公司家数 33 逐一审视利空因素，要充分重视，但绝不能过分悲观。1.对于成本上升，在目前 总市值（亿元） 2637 的行业格局下，核心龙头企业是具有一定的成本转嫁能力，关键还是要看细分行 业的品牌集中度，核心企业对终端的把控能力以及其产品的美誉度。2.对于价格 占A 股比例（% ） 0.85% 战，我们认为：随着 a ）产业逐步走向集中；b ）人民群众收入水平的提高，家电 平均市盈率（倍） 69.79 消费占家庭支出比重下降。价格战从频度、烈度和表现形式上都发生了较大变化。 白电领域，由于品牌非常集中，在这种行业生态下，价格战不会长期持续，因为 行业表现 缺少意义。目前，空调厂商竞相降价促销主要是为适应新能效比和节能补贴政策。 （% ） 1M 3M 6M 当前白电的价格战都是在公司可以控制的范围内进行的，是理性的，有节制的， 农林牧渔 0.80 -18.32 -16.85 能够适时调整的。而黑电，由于几大核心厂商市场份额接近，为了抓住LCD 大发 上证综合指数 -9.93 -15.54 -23.02 展的机会，未来一段时间，可能会有局部价格战。3.关于行业需求。地产调控实 际上对家电需求影响有限，保障性住房还可以作为重要补充，外需增长尚有较大 空间。研究表明：房地产调控只对空调内销中的城镇销售影响较大（大概影响 30 75% 9408 ％），而对空调出口（数量占比约50 ％），对农村消费，对冰洗销售都没有多少影 60% 7840 45% 6272 响。此轮房产调控主要针对高价房，投机性房产交易，近期交易量大降并不代表 30% 4704 全年水平。几个月后不论房价走势如何，商品房的成交量在刚性需求下肯定会