理顺货币传导.PDF

证券研究报告 ·行业动态·银行业周报128 期 理顺货币传导 银行 一、上周行情回顾 1、板块行情 维持 增持 上周，银行板块下跌2.32%，领先沪深300 指数（-5.85% ） 杨荣 3.53 个百分点，正如我们在之前周报中所提及的，在大盘整体下 yangrongyj@ 跌的过程中，银行股优势明显，防御价值凸现，获得更多的相对 010 收益。随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段， 执业证书编号：S1440511080003 银行股右侧投资机会继续巩固。我们在 7 月 10 日提示银行股底 研究助理：方才 部确立以来，银行板块上涨 10%以上，我们的理由是：测算显示 fangcai@ 0.7 倍PB 隐含的不良率14%，而行业资本充足率只有13.68% 。 010 估值已经反映了市场最为悲观预期，底部确立。 上周，中美贸易战再次点燃，贸易保护主义在降低资源的配 发布日期： 2018 年08 月06 日 置效率， 降低全要素生产率，对中美经济增长率都有负面影响， 市场再次调整，但是我们认为中美贸易战属于中长期的事情，而 市场表现 且在 3 月贸易战初次发生时，银行板块调整近 7%，而且，目前 银行板块估值已经反映最为悲观的市场预期。从而我们依然认 为：不俱贸易战，估值已安全。 上周，监管层也在强调：需要理顺货币政策的传导机制。在 经济前景预期不好，信用违约事件发生，银行信贷投放的风险偏 好在降低，而之前严监管导致信托贷款、委托贷款和非标投放都 受限，货币政策传导的微观基础不存在，从而货币政策的微观传 导机制难以发挥作用。 我们认为：银行的风险偏好需要逐步好转，而委托贷款和信 相关研究报告 托贷款受到之前严监管政策约束，也难以短期放量，只有非标资 产的投放成为目前见效最快的渠道。这正如上周的深度报告《离 银行业周报99 期：去杠杆细化政策 18.01.08 出台降风险，资金利率全线回落提 不开的非标，逃不掉的通道》中的观点，在融资结构分层理论中， 估值 银行业动态：IFRS 9 落地，对银行业 非标融资是直接融资和间接融资的重要补充，也是不可或缺的融 18.01.03 影响几何？ 资渠道。而一旦非标融资开启，通道业务也将逐步放开，信托贷 银行业周报98 期：流动性至降利率， 18.01.02 款和委托贷款的投放也将同步增加。近日媒体报道，工行公司部 银行股确定性向上