第 三讲 公司治理基本理.pptVIP

四、公司治理相关研究文献及需关注的问题 1932 年，美国学者伯勒（Berle）和米恩斯（Means）通过对美国200 家最大非金融公司的分析，提出了著名的所有权与控制权分离理论(即需要治理）。 1966 年，勒纳(R. L erner) 运用伯勒和米恩斯的标准调查了美国1963 年最大的200家非金融公司的控制类型, 进一步验证了伯勒和米恩斯的结论。 詹森（Jensen）和默克林（Meckling）认为经理并不是所有者的完善代理人，当经理是唯一的所有者时，投入企业的资源有最高回报。 曼尼（Manne）认为实际接管是改善公司绩效的有效手段，只有接管活动为公司经理间的竞争效率提供了一些保证并借此为大量没有控制权的小股东的利益提供了强有力的保护。 关于股权结构、治理机制与绩效 1976年，詹森和麦克林（Jensen and Meckling）从控制权角度应用模型研究了股东与管理层的代理关系，提出公司风险承担者通过监督活动和限制经理开支把代理成本降低到最低程度 1983年，登斯茨（Demsetz）认为股权结构与公司绩效之间并无内在关系。支持这个观点的有霍尔德内斯和希恩（Holderness and Sheehan，1988），登斯茨和莱恩（Demsetz and Lehn，1985）提出影响股权结构的三个因素。 1990年，麦康奈尔和瑟维尔（McConnell and Servaes）发现公司价值是公司股权结构的函数。 迈恩—海恩.乔继（Myeong-Hyeon Cho，1998）而对股权结构和业绩的关系作了进一步解释。 关于董事会的研究 一、国外董事会与公司绩效关系研究成果 (1)董事会规模与公司绩效的相关性。国外很多学者对董事会规模与公司绩效之间的关系进行了研究，但始终没有一个明确的答案。有些学者认为，过大的董事会规模会导致董事会成员之间的沟通与协调困难，阻碍董事会功能的发挥。相反，有些学者提出，如果董事会成员人数较多，则董事会能更有效的监督和约束管理层的行为，从而促使公司管理层做出有利于股东的决策。 Jensen (1993)指出规模小的董事会比规模大的董事会更有效。他指出董事会成员数最多应为10人，超过10人的董事会规模会影响董事会的治理效率。此外，Eisenberg (1998)分析芬兰中小公司的数据，也得出了董事会规模与公司绩效负相关的结论。 然而，Zahra Pearce(1989)指出，规模较大的董事会可以更好的约束和控制高管的行为，管理层将很难取得董事会成员的一致同意从而采取不利于公司发展的行动。 （2）独立董事比例与公司绩效的相关性 国外关于董事会独立性的研究大多都是实证研究，研究结论也颇有差异。 关于董事会的研究 Mace(1971)强调外部董事的指导功能，他认为独立董事能够给上市公司带来威望、有助于公司设计长期战略、建立个人关系等。Fama Jensen(1983)也指出，独立董事在帮助执行公司决策、控制功能发挥等方面起到重要作用。Rosenstein Wyatt(1990)发现独立董事的任命消息将对股票价格产生正面影响，并且较高的独立董事比例有助于协调和解决股东与董事会之间的利益冲突。持以上观点的学者主张应该聘任较多的专业人士担任上市公司的独立董事。 然而，另外一些学者持相反观点，他们认为由于大多数独立董事缺乏足够的时间和专业知识，独立董事的职责没有得到充分履行。例如，Vance(1983)指出，大多数公司的CEO控制了外部董事的任命权，并且外部董事做决策所依赖的信息也源于内部董事，因此外部董事决策的客观性和独立性不能得到保证。 （3）董事会的活动与公司绩效的相关性 董事会活动主要是指年度内董事会的会议次数。 有些学者提出，董事会活动与公司绩效之间存在正相关关系。Lipton Lorch(1992)认为董事会的会议次数越频繁，则表明董事会越积极 关于董事会的研究 有效。他们认为董事会活动有助于加强董事会成员之间的协调与沟通，使董事会监督与决策职能得到充分发挥，使董事会利益与股东利益保持一致。 另外一些学者却认为，董事会活动与公司绩效之间呈负相关性。Nikos Vafeas(1999)分析得出，董事会的年度会议次数与公司价值之间呈负相关关系。持此观点的学者们认为董事们聚在一起的时间是非常有限的，而且有些时间并没有花在他们之间或者与管理当局之间进行有意义的沟通上，此时董事会活动不是非常有效的。 （4）董事会领导结构与公司绩效的相关性 董事会领导结构是指上市公司董事长是否兼任公司总经理职务。国外很多学者对董事长与总经理两职合一状态与公司绩效的相关性