龙头地位稳固,盈利增长可持续.PDFVIP

公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国财险 （02328.HK ）公司深度报告 2018 年 01 月 15 日 首次 投资评级 买入 覆盖 龙头地位稳固，盈利增长可持续 股票数据 投资要点：公司产险业务市占率遥遥领先。综合成本率持续低于行业， 6 个月内目标价（港元） 19.70 车险、农险盈利能力较同业优势明显。ROE 高，杠杆率提升空间大， 01 月 12 日收盘价（港元） 15.74 盈利增长可持续。商车费改长期利好龙头险企，公司将显著受益。目 52 周股价波动（港元） 11.20-17.00 主要估值指标 标价 19.70 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 2016 2017E 2018E 市盈率 10.9 9.1 6.9  市占率稳居第一，分销网络庞大。公司 2016 年保费规模已突破 3000 亿元，市 市净率 1.6 1.4 1.2 占率常年稳定维持在 1/3，约为平安产险的 1.7 倍。六年保费复合增长率 12.4%， 股本结构 庞大的保费基数下，增速仍能与行业基本持平。公司拥有遍及全国城乡共 1 万多 总股本（百万股） 14828 个机构网点，乡镇级网点覆盖率接近 99%；同时积极完善电网销渠道和 APP 平 流通 A 股（百万股） 0 台，线上线下一体化布局，服务能力持续强化。 B 股/H 股 （百万股） 0/4599 市场表现  综合成本率持续低于行业，规模化、精细化运营有效降低费用率。公司 10-16 年 平均综合成本率为 96.1% ，六年持续低于行业。其中费用率长期在 35%以下，远 保险 海通综指 76.83% 低于平安产险、太保产险，这得益于公司坚持规模化、精细化管理，与同业相比 61.18% 修车成本低、精准定价能力强，且网点布局早、覆盖广，单客成本低。同时，赔 45.54% 付率由 10 年的 67.4%降至 17H1 的 60.9% ，主要是由于公司持续加强承保与理 29.89% 赔管控，占比最大的车险赔付率明显下降。 14.24%  车险承保利润率领先；农险占比高，助公司形成承保盈利绝对优势。1 ）近五年 -1.41% 2016/12 2017/3 2017/6 2017/9 公司车险承保利润率在 2.2%-3.9%之间浮动，16 年分别较平安、太保高出 1.2 个百分点和 0.5 个百分点，17 年上半年优势持续扩大。公司狠抓新车业务和续保 业务，车险保费增速逆市上升。2 ）承保利润率丰厚的农险占比高是公司盈利能 力强于平安、太保的重要原因。以 15 年为例，占比约 7%的农险业务为公司贡献 利润达 28%。3 ）责任险、意健险等险种保费快速增长，整体保费结构持续优化。  五年平均 ROE 高达 21%，杠杆率提升空间大，盈利增长可持续。公司六年净利 润复合增长率高达 23% ，五年年均 ROE 为 21% ，较平安、太保分别高出 5