中国股票市场的溢价之谜一个基于战略资产配置理论的解释.PDF

中国股票市场的溢价之谜：一个基于战略资产配置理论的解释① 侯成琪 （武汉大学经济与管理学院，430072 ） 摘 要：本文采用战略资产配置理论的分析框架，从投资机会集的时变性这个角度来解 释中国股票市场的溢价之谜。本文假设中国股票市场投资机会集的时变性表现为风险资产的 期望收益率随时间变化，建立了相应的战略资产配置模型并给出了模型的递归数值求解算 法；估计出了描述中国股票市场投资机会集动态特征的受约束 VAR(1)模型，在此基础上通 过数值模拟发现：中国股票市场投资机会集的时变性导致投资者对风险资产产生显著大于零 的跨期对冲需求，使得时变投资机会集情形下投资者对风险资产的需求显著高于不变投资机 会集情形下投资者对风险资产的需求。因此，在风险资产供给不变的条件下，考虑投资机会 集的时变性将提高风险资产的均衡价格，允许风险资产有更高的溢价水平，从而有助于解释 中国股票市场的溢价之谜。 关键词：股票溢价之谜；战略资产配置；时变投资机会集；跨期对冲需求 一、引言 Sharpe （1964）、Lintner （1965）和Mossin （196