生存偏差对阳光私募基金业绩持续性的影响.PDFVIP

生存偏差对阳光私募基金业绩持续性的影响 刘建和（教授），朱启勉，林鲁森 【摘要】本文选取2004~2014年我国成立两年以上、非结构化股票型阳光私募基金为样本，引入分 组比较法与游程检验法对其业绩持续性以及考虑生存偏差后的业绩持续性进行检验，实证结果发现：阳 光私募基金行业整体业绩良好，但生存偏差会导致阳光私募基金业绩被高估；分组比较法显示阳光私募 基金行业存在业绩持续性，游程检验法显示全部基金样本中存在业绩持续性的基金很少，两种检验方法 均显示生存偏差在一定程度上会高估阳光私募基金的业绩持续性。 【关键词】阳光私募基金；业绩持续性；生存偏差；分组比较法；游程检验法 【中图分类号】F820 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）08-0111-7 一、引言 品的阳光私募管理机构共有1132家，其中有357家 2004年2月20日，赵丹阳成立首只私募信托基 已经停止运作，阳光私募机构存活率为68.46%。停止 金，开创了私募信托基金这一私募阳光化模式，至 运作的私募机构平均存续期为4.32年，而整个行业 2014年年末，我国已有6074只阳光私募基金产品募 的平均存续期为5.44年。此外，停止运作的私募机构 集成立，总募集规模达到709.88亿元（如下图所示， 中有48家成立于2010年、55家成立于2011年。而截 数据来自Wind数据库）。经过11年的发展，阳光私 至2015年12月23 日，2015年清盘的证券类私募基 募基金这个原本鲜为人知的行业已经被投资者逐步 金共1589只，接近2014年的3倍，相当于过去4年清 认可。 盘基金数量的总和，提前清盘的基金占清盘基金总 800 600 量的比例高达43%。随着大批私募基金的清盘，存活 700 500 600 400 下来的阳光私募基金事实上属于业绩较优的基金产 500 300 400 品，其业绩并不能很好地反映整个阳光私募基金行 300 200 200 100 业的业绩状况。这种情况导致存活下来的阳光私募 100 0 0 -100 基金的业绩和全部基金的整体实际业绩之间出现偏 03 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 离，即“生存偏差”现象。 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 产品发行规模（亿元，左轴） 增长率（%，右轴） 由此，笔者认为研究生存偏差对阳光私募基金 业绩持续性的影响具有很强的现实意义。一方面，国 我国阳光私募基金产品发行规模 外学者已经对基金的业绩持续性以及生存偏差进行 及其增长率变化趋势图 了大量的研究，但是对于这两者间关系的研究并不 随着阳光私募基金规模的不断扩张，投资者数 多；另一方面，国内学者对公募基金的业绩持续性进 量越来越多，基金业绩是否具有持续性，即能否通过 行了大量的研究，但对阳光私募或私募基金行业的 当前基金业绩预测未来业绩，对投资者而言有着重 实证研究较为少见，更不用说研究生存偏差对私募 要的意义。但值得注意的是，根据格上理财（licai.