第2章 金融工程基本分析方法——状态价格定价法.pptVIP

金融工程的基本分析方法 2.1 无套利定价法 定义2.1：套利是同时持有一种或者多种资产的多头或者空头，从而存在不承担风险的情况下锁定一个高于无风险利率的收益。 两种套利方法： 当前时刻净支出为0，将来获得正收益（收益净现值为正） 当前时候一系列能带来正收益的投资，将来的净支出为零（支出的净现值为0）。 无套利原则：如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。 注意：无套利并不需要市场参与的者一致行动，实际上只要少量的理性投资者可以使市场无套利。 在有效的金融市场上，市场不存在套利均衡。 案例 2-1 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ 答案是肯定的。 回顾：连续复利的概念 若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为 套利过程是： 交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的利率，在6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 这是哪一种套利？ 无套利的定价法的原理： 先看远期外汇定价的例子 目前货币市场上美元利率是6%，马克利率是10%；外汇市场上美元与马克的即期汇率是1 美元兑换1.8马克 (1:1.8) 问：一年期的远期汇率是否还是1:1.8？ 套利者可以借入1美元，一年后要归还1.06美元； 在即期市场上，他用借来的1美元兑换成1.8马克存放一年，到期可以得到1.98马克； 在远期市场上套利者在购买1.8马克同时按照目前的远期汇率（1:1.8）卖出1.98马克，换回1.1美元。 在扣除掉为原先借入的1美元支付的本息1.06美元之外，还有一个剩余0.04美元（1.1美元-1.06美元）。如果不计费用，这个剩余就是套利者获取的无风险利润。显然，1:1.8不是均衡的远期外汇价格。 无套利的价格 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 套利者借入1美元后，如果不进行套利活动，他一年后将得到1.06美元；如果他实施了套利活动，他一年后将得到1.98马克。这两种情况都是从期初的1美元现金流出开始，到期末时两个现金流入的价值也必须相等。于是1.06美元=1.98马克，即1美元=1.8679马克。这个价格才是无套利的均衡价格。 无套利的定价法的原理： 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 如果两种资产（组合）的现金流特征完全相同，根据无套利原理，二者可以相互复制 如果A资产（组合）的风险与B资产（组合）完全相同，则已知A资产的收益，就可以推断B的收益，从而得到B的资产的定价。 案例2-2 无套利定价法运用到期权定价中 假设一种不支付红利的股票，目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。 假设现在的无风险年利率等于10%， 问题：求一份3个月期执行价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 为了找出该期权的价值， 可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位的标的股票多头组成的组合。 若股票价格=11，则该期权执行，则组合收益为11Δ -0.5 若股票价格=9，则该期权不执行，则组合收益为9Δ 为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足下式： 11Δ -0.5＝9 Δ ，即Δ =0.25 组合价值为2.25元 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场价格为10元，因此，从无套利出发，期权费f（期权的价值）必须满足 无套利定价机制的主要特征 无套利定价原则要求套利活动必须在无风险状态下进行 在一个不存在套利机会的有效市场上，投资者可以建立起一个包含了衍生品（比如期权）头寸和基础资产（比如股票）头寸的无风险的资产组合。 若数量适当，基础资产多头盈利（或亏损）就会与衍生品的空头亏损（或盈利）相抵，因此在短期内该组合是无风险的（理论上只对瞬间的时刻保持无风险，否则，需要在这个资产组合中持续地调整基础证券与衍生证券的投资比例）。 根据无套利原则，无风险组合的收益率必须等于无风险利率。所以这个原理实际上表示了衍生证券的