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财务分析五：现金流失衡 2012年起，万福生科的现金流持续为负，经营现金流也负多正少 财务分析汇总：上市前后比较 后为真，则前必假，一个不具备上市资质的万福生科上市了 上市前财务指标 评价 上市后财务指标 评价 净利润 净利润 ROE ROE EVA EVA Z-Score Z-Score 现金流量 现金流量 动因分析：财务造假三角因素 Albercht 舞弊三角理论 机会 压力 自我合理化 （借口） 压力因素： 全产业链扩张的资金压力 地方政府干预的外部压力 机会因素： 家族公司使内部治理失衡 信息不对称 独立董事形同虚设 投行唯利是图 注册会计师难以独立 造假成本与收益不对称 IPO审查漏洞 借口因素： 机关算尽太聪明 动因分析：产业链扩张的资金压力 稻米精深加工意味着大量的资金投入 动因分析：地方政府干预的压力 地方政府干预让万福生科逼娘为娼 龚永福 陶碧华 vs 万福生科 湖南省政府《会议纪要》-湘府阅[2010] 26号，专题研究支持农业产业化龙头企业上 市；常政办函[2010]63号提出：2010推动万 福生科、云锦集团上市。常德官方随后兑现 多项奖励措施和优惠政策，略。 常德金融办副主任郭立新证实：老龚本人上 市意愿并不强烈，反反复复动员十多次，才 赶鸭子上架。 老干妈 我坚决不上市，一上市，就可能倾家荡产。 上市那是欺骗人家的钱，有钱你就拿，把钱 圈了，喊他来入股，到时候把钱吸走了，我 来还债，我才不干呢。所以一有政府人员跟 我谈上市，我跟他说：谈都不要谈！免谈！ 你问我要钱，我没得，要命一条 赞 动因分析：家族公司的内部治理失衡 龚永福与杨荣华夫妻共站80.38%，家族型上市公司使内部治理无法发挥制衡作用 动因分析：信息不对称 信息经济学充分论证了现实世界中的信息不完全性和信息的非对称性。两权分离的现代企业制度下．经营者总是比所有者对企业的经营状况更为熟悉：债权人相对于企业的所有者对信息的知晓程度往往处于弱势：大股东相对于小股东会掌握更多的信息；政府一般而言难以获取企业的内部管理信息。信息不对称程度直接影响企业利润管理能力的大小 动因分析：投行的唯利是图 平安证券也一直被誉为保荐“黑手”，截至2012年三季度，平安证券保荐的14个项目中，有7个出现业绩变脸，分别为同有科技、同大股份、苏大维格、麦捷科技、中泰桥梁、远方光电、旋极信息 动因分析：注册会计师难以独立 由于上市公司内部治理结构失效，上市公司审计的实际委托人是公司管理层，由管理层在审计交易的“契约中掌握着审计机构的聘用、续聘与审计费用标准等内容，破坏了审计中的平衡关系，审计机构明显处于被动地位。 动因分析：造假成本与收益不对称 财务欺诈的成本与收益不对称助长了财务欺诈。对于欺诈者而言，只要财务欺诈的预期成本大大低于预期收益，就有博弈的理由和冲动。如虚构经营业绩骗取上市、配股、增发资格所募集的资金，操纵利润导致市值增加 动因分析：机关算尽太聪明 万福生科的如意算盘： 通过虚增资产、虚增利润达到上市条件 通过上市圈钱和预期盈利来做实上市前的虚增资产，从而达到资产真实，抹平造假的痕迹 结果反算了卿卿性命 审计手段之一：行业分析 远高于同行的高增长：整个农业行业，实际上利润都较低薄；国内做米做糖的企业不少，但普遍利润都没万福生科高 报告期内，公司整体毛利率一直处于23%左右的水平，变动幅度不明显 同类企业财务数据比较，万福生科一枝独秀 建立在高存货低周转率下的高利润：万福生科的营业收入和高利润，是建立在存货高企和周转率较低的背景下 万福生科近三年存货金额分别为14252.99万元、19628.6万元和19013.24万元，存货周转率分别为1.71次、1.46次和1.56次，而农林牧渔行业近三年平均存货周转速度为3.44次、3.45次和3.68次。对此，公司给出的解释是，在国内稻米价格整体温和上涨的背景下，大仓储能力有利于公司控制生产成本，并充分分享终端产品价格上涨带来的超额收益 审计手段之二：企业财务指标分析 招股说明书显示，截至2010年12月31日，万福生科持有两笔早籼稻期货合约，占用保证金900万元，浮亏113万元，此合约2011年3月31日已平仓，并于2011年4月1日注销了期货账户，造成亏损217万元　　前后矛盾的说辞，说明公司对其最重要的原材料的价格走势判断并不专业。 审计手段之二：企业财务指标分析 2012年半年报显示预付账款余额达1亿多元。作为一家粮食精加工企业，万福生科采购的生产原材料是稻谷。通常来讲，这类企业与农户进行结算时采取现结方式，而财报中出现大额预付账款，显得不符合常理 审计手段之三：预付账款询证 2012年上半年，万福生科在建工程科目的账面余额从8