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中国宏观经济波动中的几个理论问题 刘明兴 内容简介：1995年以来，大陆的消费、固定资产投资及存货增额、私人的货币资产的增长率均趋于下降，而实际GDP的增长率则从1994年就已经开始逐步下滑。其中尤为引人注目的是价格水平的下滑，1998年社会商品零售物价指数（RPI）的同比增长率为－2.6％，而消费品价格指数（CPI）同比增长率为－0.8%。到1999年，价格总水平下跌速度渐趋放慢并保持在一个很窄的空间之内。例如，商品零售物价指数的波动范围在上半年为－2.8%至－3.5%，而下半年缩小为－2.6%至－2.8%。在价格出现萎缩的同时，信贷和总需求也持续疲软。如何理解93年和94年的经济高涨，和98年及99年的经济衰退呢？引起经济波动的根源到底是来自于供给面的冲击，还是来自于需求面的冲击呢？冲击的“噪声源”又何在呢？显然，制订政策的关键在于能够清晰地理解经济系统变动的机制，并明确各种因素对经济衰退产生影响的程度，本文试图对这些问题做一个简单的讨论。 一、中国宏观波动的若干特征 我们首先来简要分析一下，近几年来中国宏观经济的一些基本特征。无疑，近两年来总供求水平的下降是非常显然的。1998年，总需求的增长率仅为6.2%，是1977年来最低年度增长记录。用GDP增长的指数对数模型可以算出中国GDP的年均增长率为9.5％，而1998年官方公布的GDP增长率只有7.8％，与之相比少了1.7个百分点。1999年中国经济总体运行增长速度继续放缓，上半年的总需求也仅比上年同期增长了4.2%。1999年GDP年均增长率为7.1%，情况比1998年更加严重。以下，我们分别从消费、投资、货币供给以及价格波动等四个方面进行讨论，表1的数据给出了一些必要的描述。 1．投资与消费 中国的消费占GDP的比率约为60％，固定资产投资约占GDP的30％，而存货投资在GDP的所占的比例一般小于10％。消费的变化是比较平稳定的，增长趋势下降的幅度也很小。根据宋国青（1998a）的估计，居民的边际消费倾向变动的并不大，而且考虑到真实利率上升的因素，居民的边际储蓄倾向小幅上升的现象也是正常的。1998年固定资产的增长率为14％，虽然低于平均水平，但并不足以导致97年以来的通货紧缩。固定资产投资的变化幅度大于消费的变动，但也仅为其占GDP的平均百分比的两倍。影响GDP变动的更重要的因素是存货投资的变动。郭明（1999）分别计算了97年到98年实际消费、实际固定资产投资和实际库存投资的变动在实际产出变动中所占的比例，它们是：63.4%、52.4%和－18.3%。比较三者在GDP中所占的比例，存货投资的波动无疑是它们中波动最大的一个。存货投资的波动(用标准差衡量)约是固定资产投资的2倍以上，大约是消费波动的8倍。另外，就中国这样高速增长的经济来说，很少有宏观经济变量绝对量的下降，但在98年却出现了实际存货投资绝对数量下降的情况，存货投资减少的数量在实际GDP变动中的数量中达到20.2%。这意味实际存货投资的变动和实际GDP增长速度下降有密切关系。 2．货币供给与需求 广义货币所呈现的萎缩趋势是近年来的一个客观事实。1982年到1995年13年里， M2供应量平均增长速度是25.3％，而1998年广义货币M2余额增长率是15.3％，相比下降了10个百分点。1999年以来，M2的增长率逐季下降，全年增长率仅为14.7%。从表1 中可以看出，货币流通速度的变动（波动分量）和货币供应量的增长率的变动，以及通货膨胀率的变动之间基本上存在着同向变动的关系，尤其是通货膨胀率和M2的流通速度之间的同向关系更为明显。广义货币流通速度的变动相对于M2增长率和通货膨胀率的变动较小，通货膨胀率的变动则远远大于M2增长率的变动。 1997年以来，随着货币供应增长率的下降，通货膨胀率降低，货币流通速度也随着下降。从现金余额数量论出发，上述的结论可以表述为：随着货币总量增长率的上升，家庭对实际货币余额的需求降低；反之，随着广义货币M2的总量增长率的降低，家庭对实际货币余额的需求上升。有一点值得注意，实际存货投资与通货膨胀率呈反向变动的关系：通货膨胀率越高，实际存货投资越高；通货膨胀率越低，实际存货投资越低。 表1，中国宏观经济数据（对趋势项的偏离程度） 消费 存货投资 固定资产投资 通货膨胀率 货币增长率 M2 M2的流通速度 1985 0.036 0.271 0.056 0.786 0.034 0.024 0.012 1986 0.034 0.140 0.072 -0.384 0.165 0.081 -0.051 1987 0.027 -0.257 0.104 -0.267 -0.035 0.088 -0.045 1988 0.052 -0.052 0.094 0.615 -0