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行业研究 环保工程及服务 证券研究报告 2018 年 08 月29 日 垃圾焚烧子行业深度研究报告 推荐 （首次 ） 从政策、财务、盈利因子多角度剖析  垃圾清运量上升及垃圾焚烧发电占比提升支撑行业高速发展，预计处理能力 华创证券研究所 年复合增长率约20% 。我国生活垃圾无害化处理量增速较快，CAGR 为8.5% ， 无害化处置率也从2007 年的62%上升至2016 年的96.6% 。垃圾焚烧作为无害 证券分析师：王祎佳 化处理的一种方式，因为其能量利用高、对环境造成影响小、占地面积小等优 电话：010 点，处理比重不断上升，从 2007 年的 15%上升至 2016 年的 37% 。根据“十 邮箱：wangyijia@ 三五”规划，到2020 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理 执业编号：S0360517120001 总能力50%以上，垃圾焚烧处理能力达到59 万吨/ 日，生活垃圾焚烧处理能力 年复合增长率约20% 。 证券分析师：庞天一  垃圾焚烧项目的毛利率和收入结构决定公司的盈利能力。垃圾焚烧企业盈利能 电话：010 力强但利润水平仍有较大差别。我们选取了 A 股中几家典型企业，分析了收 邮箱：pangtianyi@ 入组成、成本结构及毛利率影响因素及会计处理方法，并通过 ROE 分析发现 执业编号：S0360518070002 企业的盈利能力主要驱动因素为项目本身毛利率，上网电价、垃圾处置费、吨 联系人：凌晨 垃圾上网电量、产能利用率都会对项目本身盈利水平产生显著影响；另外，收 入确认方式的不同与业务的多元化也对各企业盈利能力影响显著。 电话：0212739  我们研究了垃圾处置费、吨垃圾上网电量、初始投资额、产能利用率对项目 邮箱：lingchen@ 盈利水平的影响。敏感性分析表明，单纯从变动幅度来看，不同因素对项目毛 联系人：黄秀杰 利率影响大小排名为：产能利用率吨垃圾上网电量初始投资垃圾处置费。 电话：021 垃圾处置费一度由于行业竞争日趋激烈呈下降趋势，但行业逐渐规范化有望使 邮箱：huangxiujie@ 处理费回升；企业技术实力和地方政府对环境的要求决定了初始投资额的大 小，预计随着环保要求的上升、设备升级将使投资额持续上升，技术能力、资 联系人：王兆康 金实力强的企业将更具优势；吨垃圾上网电量受垃圾热值影响较大，业务位于 电话：010 高垃圾热值经济发达地区的企业更占优势；各企业产能利用率相差不大，未来