债券场新声音信用风险缓释工具的再出发.PDFVIP

债券市场新声音：信用风险缓释工具的再出发 李欣 郑青 1 摘要：信用风险缓释工具（CRM ）作为中国版信用衍生品 已有产品实践和机制初建。目前CDS 国际发展仍稳健活 跃，在我国债券市场信用风险上升的背景下，信用风险缓 释工具的价值被重新发现。CRM 创新涌现、产品体系和规则 得以进一步优化 CRM 迎来了新的发展机遇。 关键词：信用风险缓释 信用衍生品 信用违约掉期 Abstract: As the Chinese version of credit derivatives, CRM has already initiated its product distribution and mechanism construction. Currently, under the situat ion that international CDS trading is still active and that national credit risk is emerging, value of CRM is rediscovered and recognized. With the innov ation of CRM and optimization of its product system , CRM now ushered in new opportunity of development . Keywords: Credit Risk Mitigation, Credit Derivatives, Credit Default Swap 信用风险缓释工具的发展—CDS 的中国实践 1 作者单位：中债资信评估有限责任公司。李欣为中债资信结构融资总部总经理；郑青为中债资信结构 融资总部高级分析师。联系电话：010Email：zhengqing@ 。 1、CRM 的发展历程和整体思路 信用风险缓释工具（CRM ）作为银行间市场上用于信用 风险管理的信用衍生品，被视为中国版信用违约互换 2 （CDS ）。交易商协会 于 2010 年 10 月在银行间市场推出了 CRM，包括信用风险缓释合约（CRMA ）和信用风险缓释凭证 （CRMW ）。2016 年 9 月，协会又发布一系列业务规则和指引 3 CRM 种类新增了信用违约掉期（CDS ）和信用联结票据 （CLN ）。4 CRM 产品的陆续推出，充分体现了我国金融创新渐进式 稳步发展的整体思路。有次贷危机教训在先，监管机构对 信用衍生品的推出持审慎态度，按照“从简到繁、由易到 难”的思路，首先推出简单产品，采取了以 CRMA 和 CRMW 两类基础产品为试点，同时也为创新预留空间的“2+N”产 品框架。CDS 和 CLN 的推出标志着 CRM 产品体系的丰富，信 用风险缓释工具将在债券市场上发出新声音。 2、CRM 产品实践和机制初建 目前 CRMA、CRMW 和 CDS 都已有了市场实践。截至 5 2016 年末 CRM 发行额累计 58.8 亿元。 标的债务类型包括 短融、中票、资产支持证券和贷款。自CRM 诞生以来，协 2 下文简称“协会”。 3 《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，以及《信用风险缓释合约业务指引》、《信用风险缓释 凭证业务指引》、《信用违约互换业务业务指引》、《信用联结票据业务指引》、《中国场外信用衍生产品交易 基本术语与适用规则（2016 年版）》等。 4 可分为合约类和凭证类两种，前者包括 CRMA 和 CDS，后者包括 CRMW 和 CLN 。二者的区别是后者可以 在市场上交易流通。 5 其中，共有 16 家机构达成 47 笔 CRMA 交易，名义本金合计 40.4 亿元； 7 家机构发行了 10 支 CRMW， 名义本金总额为 15.4 亿元，另有 10 家机构开展了 15 笔信用违约互换交易，名义本金总计 3 亿元。 会致力于建设信用衍生品市场机制：一是实行名