第11章跨国公司资本结构.ppt

本章目标 资本成本的决定与衡量 解释国家以及公司本身的特点怎样影响跨国公司的资本成本 解释为什么不同国家的资本成本会有差异 解释当一个跨国公司决定其资本结构时怎样来考虑公司的特点和国家的特点 资本成本的决定与衡量 资本成本与回报率 从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。 风险水平与资本成本 在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。 企业风险 项目风险 假设根据CAPM 计算出Conglomerate Company 的资本成本是17%。无风险利率4%；市场风险溢价为10%，企业beta是1.3。 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 企业投资项目的分解如下： 1/3 汽车零售商b = 2.0 1/3 计算机硬盘生产商b = 1.3 1/3 电业 b = 0.6 资产平均b = 1.3 在评估一个新的电力生产的投资项目时，应该使用哪个资本成本? 资本预算项目风险 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反应了投资于电力生产项目的机会成本，给定项目本身的风险。 企业资本成本与项目资本成本 资本预算中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率，因为企业当前的资本成本反映了公司所有现存资产中的平均风险，而项目的风险可能与此平均水平不同。 折现率的选择：国际经验 资本成本的决定与衡量 资本：权益资本、债务资本 权益资本 留存收益 发行股票收到的资金 债务资本：借债 权益资本成本 留存收益成本：指如果股东将收到的股利再投资出去所能赚来的收益，即是一种机会成本。 新的权益资本（发行新股）的成本：指如果新股东把这笔钱不是投资于该股票，而是投资在其他地方所能赚取的收益。 这种成本大于留存收益成本，因为它包括了与发售新股有关的费用（发行成本）。 权益资本成本 由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的项目的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相等。 估算权益成本共有3种方法 利用股票评价模型估算 例如，固定成长股评价模型 　 ks = D1 / Po + g 利用资本资产定价模型估算 　ks = kRF + β( kM – kRF ) 利用经验公式估算 　ks = 市场利率 + 风险溢酬 优先股成本 优先股成本 　　　　　kp = Dp / Po 债务资本成本 利息税盾的来源： 公司资本成本：加权平均资本成本 公司的决策：任何项目的净现值都部分的取决于资本成本。公司希望采用一种特定的资本结构，使它们的资本成本最小。资本成本越小，公司对一个与之相关的项目要求的收益率也就越低。 加权平均资本成本 WACC = Kd ( 1-t ) ( D / D+E ) 　　　　　　+ Ks ( E / D+E ) “智慧是命运的征服者。”---莎士比亚 有一个富翁得了重病，已经无药可救， 而唯一的独生子此刻又远在异乡。当他知道自己死期将近时， 怕仆人侵占财产，便立下了一份令人不解的遗嘱： 我的儿子仅可从财产中先选择一项，其余的皆送给我的仆人。 富翁死后，仆人便欢欢喜喜地拿著遗嘱去寻找主人的儿子。 富翁的儿子看完了遗嘱，想了一想，就对仆人说： 我决定选择一样，就是你。 这聪明儿子立刻得到了父亲所有的财产。 默想：提了粽子的绳头就可以拎起一长串的粽子。 在从事任何事情之前，先想一想事情的原委，你可以更加的轻省。 最优资本成本 负债的优势与劣势 优势：利息税盾 劣势：破产风险 二者的权衡决定了最优资本成本或资本结构 跨国公司的资本成本：影响因素分析 规模：规模大降低资本成本。 跨国公司可能更容易得到债权人的优惠待遇 它们大量发行股票和债券也相应减少了以融资额度的百分比计的发行费用。 融资渠道（可进入国际资本市场） 各国资本市场的不同成本给跨国公司提供了不同选择，可能会比以国内公司更低的成本吸引资金。 只要子公司所在国市场利率相对较低，子公司也许就能在当地获得比母公司在本国所能获得的成本更低的资金。 业务范围（国际多元化） 国际的多元化经营 降低公司现金流风险--降低破产概率--降低成本。 国际多元化与经营风险 假设钱江股份计划在国内或美国投资一个新项目，预计项目完成后，新项目占总资产的30%，原项目占70%，且原项目全部在国内开展，原项目投资收益率为20%，收益标准差为0.10，新项目不同方案的相关数据如下： 资源的保全与有效运用 有个富家子弟特别爱吃饺子，每天都要吃。但他又特别刁，只吃馅，两头的皮尖尖就丢到后面的小河里去。 　好景不长，在他十六岁那年，一把大火烧了他的全家，父母急怒中相继病逝。