抗通胀敏成本有多高？.docVIP

要点： 　　本轮通胀主要是需求拉动型的周期性通胀，反映的是过去两年政府财政和货币政策刺激下经济的强劲反弹。货币扩张主要是通过刺激总需求进而推高物价，虽然它也可能影响通胀预期。我们认为需求压力是近期工资上升和农产品价格上涨的主要原因。结构性供给因素（例如劳动力增速降低）的变化是一个缓慢渐进的过程，不是影响经济短期波动的主要力量。 　　2004~2005年和2007~2008年期间中国的抗通胀成本（即因控制通胀而牺牲的经济增长）较为温和，我们认为本次亦不例外。原因在于，从根本上说，中国是一个过剩型经济，其生产者人数远超过净消费者，同时高储蓄促进了产能投资。 　　基于同样的原因，我们认为政府不太可能提高对通胀的容忍度。从生产者与净消费者的比率来看，中国更接近于主要发达国家，而不同于印度等其它主要新兴市场国家，后者的净消费者数量远多于生产者。在中国，政府提高通胀容忍度将只会助长房地产泡沫。 　　我们预计通胀1季度将维持高位（虽然12月份较11月份有所回落），政策紧缩措施将主要集中在上半年。我们认为2011年货币条件将较2010年适度收紧并回归金融危机前水平。具体而言，预计2011年M2增长目标将为16%左右，央行将至少加息一次。预计GDP增速将从2010年的10.2%放缓至9.3%，通胀将从年初的约5%回落至年底的约3.5%。 　　我们基准情形面临的主要风险包括：1）全球经济增速和大宗商