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管理世界 月刊
《 》( )
年第 期
2008 1
金融发展 债务融资约束
、
与金字塔结构*
———来自民营企业集团的证据
□李增泉 辛显刚 于旭辉
摘要 本文从债务融资约束的角度分析了金字塔结构的成因 认为金字塔结构的杠杆效
: ,
应能够放大企业集团的债务融资规模 从而更能适应存在融资约束的金融市场环境 以在我
, 。
国证券市场公开发行股票的88家民营企业集团为样本 本文实证检验的结果表明 企业集团
, ,
控制的金字塔层级越多 该企业集团的资产负债率会越高 母公司所在的地区融资约束越强
, ; ,
整个企业集团的金字塔结构层级会越多 该发现不仅有助于我们从理论层面更好地理解金字
。
塔结构的普遍存在 而且对于防范民营企业集团的信贷风险 规范企业集团的融资行为 进而
, 、 、
推动我国金融市场的健康发展有着重要的政策意义。
关键词 融资约束 债务融资 金字塔结构 杠杆效应
:
一 引言
、
近期一系列文献表明 家族控股在全球范围内普遍存在 且控制性家族往往采用金字塔
, ,
结构 !控制集团中的各个公司
( ) ( ;
pyramidalstructure LaPortaetal.,1999Claessens,Djankov
; , ; ; , ; ,
andLang,2000FaccioandLang2002BarcaandBecht,2001Khanna2000AttigGadhoum
在中国证券市场上 民营上市公司迅速发展 成为证券市场不可忽视的重要
)。 , ,
andLang,2003
#
组成部分 与世界上其他国家的情况一样 我国这些民营上市公司的最终控制人也多采用金
,
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