互换定价和风险分析.pptVIP

债券组合定价法 如果以美元为本币，那么 远期外汇协议定价法I 远期外汇协议定价法II 第七章 互换的定价与风险分析 目录 利率互换的定价 货币互换的定价 互换的风险 利率互换的定价 假设 忽略天数计算 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用LIBOR 贴现率也使用LIBOR 举例 考虑一个2015年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。 事后可知利率互换中甲银行的现金流量，如下表所示。 表7?1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） 表7?1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） 理解利率互换I 该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是互换的本质，即未来系列现金流的组合 列（4）=列（2）+列（3） 在互换生效日与到期日增减1亿美元的本金现金流 列（2）?列（6） 列（3）?列（7） 理解利率互换II 头寸分解(I) 甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空头 乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多头 利率互换可以分解为一个债券的多头与另一个债券的空头的组合。 理解利率互换III 头寸分解(II) 列（4）=行（I）＋…＋行（VIII） 除了行（I）的现金流在互换签订时就已确定，其他各行现金流都类似远期利率协议（FRA）的现金流。 利率互换可以分解为一系列FRA的组合。 理解利率互换的定价 与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形 在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值，可能为正，也可能为负（利率互换的价值）。 在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。因此协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的互换利率（利率互换的互换利率）。 计算利率互换价值：债券组合定价法 浮动利率债券定价理解 在假设浮动利率等于贴现率的情况下： 1.浮动利率债券发行时的价值就是面值； 2.在任何重新确定利率的时刻，付息后该债券价值等于面值，付息之前的价值则为面值+应付利息的贴现值； 3.不考虑流动性，则可选用任何一个付息时间点的价值+到该点的现金流的贴现值。 案例7.1 I 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8%的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。 目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为4.8%、5%和5.1%。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 案例7.1 II 在这个例子中k = 120万美元，因此 因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 ? 10000 = ?24.175万美元 对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价值为正，即24.175万美元。 计算利率互换价值：FRA定价法 运用FRA给利率互换定价 从利率期限结构中估计出FRA对应的远期利率，即可得到每笔FRA的价值，加总即为利率互换多头的价值。 案例7.2 I 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8%的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。 目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为4.8%、5%和5.1%。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 首先可得3个月计一次复利的4.8%对应的连续复利利率为 案例7.2 II 合理互换利率的确定 合理的互换利率就是使得利率互换价值为零的固定利率，即 案例7.3：合理互换利率的确定I 假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时每3个月收取固定利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。 目前3个月、6个月、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴现率（连续复利）分别为4.8%、5%、5.1%、5.2%、5.15%、5.3%、5.3%与5.4%。第一次支付的浮动利率即为当前3个月期利率4.8%（连续复利）。试确定此笔利率互换中合理的固定利率。 案例7.3：合理互换利率的确定II k = 543美元，即固定利率水平应确定为5.43%（3个月计一次复利）。 * 互换利率 利率互换协议中合理的固定利率就是使得互换价值为零的利率水平，也就是我们通常所说的互换利率。 现实中的互换利率是市场以一定的计息频率为基础、就特定期限形成的互换中间利率。以美元为例，市场通常将每半年支付固定利息对3个月LIBOR的互换中间利率作为美元互换利率。 货币互换的分解 货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合 一份外币债券和一份本币债券的组合 远