2012hb12金融衍生品2-改互换与奇异期权.pptVIP

金融衍生品-期权 布莱克-斯科尔茨-默顿公式 为衍生品定价提供了基础 布莱克的麻烦 布莱克办公室在高盛29层，他有7个文件柜，他把自己所有的谈话记录、日常想法等全部记录下来，超过20G。 1986年成为高盛合伙人 1986年利率下跌，高盛套利部门损失，鲁宾在例会上问到了布莱克：什么原因 原因 公式的应用模型适合股票期权 不适合附有权利的债券 股票与债券未来价格分布形态的区别 期权的价值在于标的物未来价格会变化 高盛解决了这一个问题 高盛套利部门在1987年10月的股灾中又遭受重创 但是信心满满，鲁宾跟每个人打招呼：今天怎么样？都会回答糟透了，亏了很多 鲁宾微笑着说：如果你们要加仓，那就做吧 高盛怎么解决这个问题的？ 伊曼纽尔-德曼 哥伦比亚大学理论物理学博士 进入高盛之前从未接触过金融学 1985年12月2日星期一，40岁的德曼离开贝尔实验室进入高盛上班 2000年国际金融工程师协会年度金融工程师 德曼进入高盛 研究债券期权定价 因为债券和股票未来价格分布特征不一样 而且不同债券的价格是相互联系的，不同股票的价格则相对独立 需要全新的应用估价模型 期权定价模型 因为产品越来越复杂 很多产品包含有“特殊的零件” 所以，总是有很多任务：设计新的模型供交易员使用 1995年8月31日 布莱克病逝（喉癌） 当年5月1日，他提交给《金融分析师》杂志一篇文章《作为期权的利率》 他提交时，给编辑的信里写着：我大概不太可能根据审稿人的意见对文章进行修改了 5月22日，收到了要求修改的信函 8月31日去世，没有完成修改工作 布莱克-舒尔茨-默顿 德曼的不满 德曼和比尔-托伊都对自己的待遇不满 当时高盛的年终奖在12月中旬发放，因为工资系统不能开出超过10万美元的支票，所以，100万美元就得分成10张支票 高盛鼓励奖金保密，所以每一张支票都用信封装好，但是发信封时，人人都能看到 有一个年轻交易员有个习惯，就是象洗牌一样，小心翼翼一张一张数着他的一摞信封，德曼看了直冒火！ 于是跳槽：1988年10月 联系了所罗门 梅里韦瑟的12人小组和他吃了一次饭 套问他和布莱克合作的情况，问了一个欧式期权的技术问题，德曼给出了错误的答案 后来到了所罗门的另一个部门研究利率可调整抵押贷款 新任务 德曼一进入高盛，发现搞衍生产品的人都在谈论“丹麦王国日经指数看跌权证” 这是个什么东西？为什么都讨论它呢？ 丹麦王国日经指数看跌权证 1989年，日本繁荣巅峰 最后一个交易日，日经指数达38915点 泡沫破灭后，跌到12000点 很多日本公司在资本市场筹资 为了支付低利率，公司承诺：如果贷款到期时，日经指数下跌，公司将补偿相应的损失 债券+日经指数看跌期权 实际上，公司相当于发行了一张带有看跌期权的债券。 拆开，投资者可以持有债券，把看跌期权卖给感兴趣的人 当时都认为日经指数下跌的可能性很小，所以，看跌期权很便宜 高盛的格莱尼（昵称） 高盛的期权交易员：鲍勃-格拉诺夫斯基 购买了大批这种看跌期权 高盛要这些期权干什么呢？ 如果日经指数不下跌，这些权证就一钱不值，高盛要赌它下跌吗？ 投行没必要承担风险，也不赌市场方向 既然有了这个原材料（日经指数看跌期权） 高盛就要把类似的产品生产出来，卖出去 注意：不是直接卖原材料 而是新创设类似的产品，卖出去 这就是衍生品为什么增长迅速的原因之一：有一亿美元的原材料，为了对冲风险，将另外生产1亿美元的类似产品销售出去，投行一转手，赚差价和加工费而已。但市场上就有两亿衍生品了。 图示 1亿进来，加工，1亿出去 高盛持有方向相反的两亿产品 高盛的做法 买进： 日本交易对手 ，不相信会跌！ 日元计价的日经指数看跌期权 卖出： 美国交易对手，认为可能会跌！ 美元计价的日经指数看跌期权 策略：批量买进一个简单的、不吸引人的产品，经过金融工程，转化为一个更具吸引力的产品，零售出去。 巧妙之处 美国投资者愿意赌日经指数下跌，但是，如果下跌后，日元同时贬值，就有可能赚不到钱 所以：看跌期权设计了一个对抗日元下跌的保护条款，即权证收益按预先约定的汇率转换成美元。 丹麦王国日经指数看跌权证 高盛在1990年1月份创设了这个品种 执行价格设定在37516.77点，1993年初到期 这些权证在美国证券交易所挂牌上市 名字的前缀是指权证的发行人，高盛付一笔费用，丹麦王国银行担保权证到期会履约 问题：高盛的风险对冲了吗？ 日经指数看跌期权低价买进 丹麦日经指数看跌期权高价卖出 但是，高多少呢？ 权