第八章 企业筹资决策.ppt

第八章 企业筹资决策 第一节 资本成本 一、资本成本的构成要素 （一）资本成本的含义 二、个别资本成本计算模式 　 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 （一)债券资本成本 【例】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 （二）长期借款资本成本 存在补偿性余额时长期借款成本的计算 (三）优先股资本成本 （四）普通股资本成本 　1、现金流量法折现法 2. 资本资产定价模式 （五）留存收益资本成本 三、综合资本成本 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 （3）计算普通股资本成本 （4）计算加权平均资本成本 表4 迪斯尼公司负债比率 第二节 杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设与符号 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 杠杆分析框架 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆产生的原因 ◎ 经营杠杆的计量 图2 不同销售水平下的经营杠杆系数 ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。 三、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆产生的原因 ◎ 财务杠杆的计量 表6 不同筹资方案财务杠杆系数 四、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 总杠杆产生的原因 ◎ 总杠杆的计量 五、风险控制 第三节 资本结构决策 一、资本结构概述 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 （二）资本结构表示方法 二、资本结构的影响因素 表1 影响资本结构的决策因素 （一）MM无公司税理论 表2 资本结构与公司价值关系（无所得税） 单位：万元 （二）MM含公司税理论 表3 资本结构与公司价值关系（含所得税） 单位：万元 （三）、权衡理论 （一）财务危机的成本 如果该公司有一项目，投资额为200万元 2. 财务危机与公司价值 （四）代理成本理论 代理成本：是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。 【例】假设XYZ公司投资7?000万元建一家工厂，现有两种设计方案（假设不考虑货币的时间价值）。 假设项目的资本来源有两种方式： （1）全部发行股票筹资，预期现金流量及期望值见表4。 （2）混合筹资：发行债券4?000万元，留存收益3 000万元，不同投资方案的期望值如表5。 试比较不同投资方案对股东与债权人的影响。 表4 XYZ公司项目投资方案 单位：万元 三、资本结构决策方法 （一）EPS分析法 【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表7： 表7 不同资本结构下的每股收益 单位：元 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 （二）、比较资本成本法 【例】某公司目前拥有资金2000万元，其中长期借款800万元，年利率10%；普通股是1200万元，上年支付的每股股利是2元，预计股利增长率是5%，发行价格是20元，目