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* B.核心框架（18）：股东经济价值（一） 经济价值框架分析的是由当前的战略或战略和运营上可能的变化带给股东财富的增加或减少。它是一个用于评价一项业务或战略在一段时间内所能创造的现金价值绩效评价尺度。它是所有未来现金流（息前、税后）减去负债和其他非资产负债的市场价值后的现值，它经常被分为两个阶段：序列年份的明显能预期的现金流和一个终值或终值。 优点： 量化由某个战略所创造出的财富。允许将被测试和客户达成一致的假设，允许在相互替代的战略间做比较。 应用： 1）与每一个项目中我们所推荐的底线（最低的股东回报）有关，在收购、兼并或重组的项目中是必不可少的。 2）清楚的DCF价值评估模型在概念上是非常简单的，但实际应用它，并能正确地估计价值可能会是困难的。然而DCF模型比起其他的估价方法（比如：价格与资产比率、 市场价值与簿记价格的比率、每股净资产（EPS）、股利产出模型或各种使用ROE的公式和方法）更加有力。 3）对公司现在的状态进行估价仅是经济价值分析的第一步。我们应该也要估计客户是怎样通过改变业务或其所拥有的资产（包括通过将资产出售给那些觉得更有价值的所有者的方式）来实现激烈的业务重组。 * B.核心框架（18）：股东经济价值（二） 提示： 1）养成一种请其他人评论你的评估方法和结果的习惯。在每一个办事处都有财务中心的成员，他们能帮助你节省时间、诠释你的结果和避免大的错误。 2）经常检验你的价值估计和预测的合理性。你能明确为什么你的结果同市场价值不同吗？ 记住：正的净现值是由某个战略竞争优势所产生的。直觉地检验这种优势是真实的和持续的。 记住：资金的成本净现值的增长为0。 告诫： 1）说明的是税后现金流，因此必须知道税的应用－－税能对价值产生很大的影响。 2）在估计终值时要小心，因为目前的这部分现金的现值超过正常的预期能构成整个估价的一大部分，做出的假定必须是有依据的，从经济的观点出发考虑增长率和未来的回报。 3）注意资产负债表中的失衡，比如：营运租赁承诺、专利、政府采购及其他相似的 4）注意期权价值是不被考虑的 * 估计WACC (加权资本成本） 资产成本定价模型 真实率 通胀率 长期无风险的政府债卷利率 Rf 市场期望超额收益率 (Rm-Rf) Ke (Rm-Rf)(?e-1) 估计的资产机会成本 与公司有关的风险的影响 Ke＝ Rf＋(Rm-Rf)?e ＋ ＋ ＝ ＋ ＋ ＝ * 估计WACC（续） (加权资本成本） WACC的公式 WACC＝Ke*ME/V+ Kd*(1-tc)*MD/V Ke ＝资产成本 Kd ＝税前债务成本 Tc ＝税率 ME＝资产的市场价值 MD＝债务的市场价值 V ＝整个市场价值 Ke ＝Rf＋(Rm-Rf)?e ?e ＝资产的系统风险 Rm ＝市场期望收益率 * 2. 我们解决问题的方法和途径 A. 公司网络 – 利用公司现有知识 B. 核心分析框架 C. 一般性诊断方法 * C. 一般性诊断方法 价值评估 “全身扫描”公司分析 序列分析 任务分析 固定开支价值分析 * C. 一般性诊断方法 我们对每一个项目的解决方案都是有客户针对性的，带有问题的解决步骤的设计来满足客户的需求。所以，你将会发现没有“跳出框架”的解决方案。但是你还将会发现实际中用综合的方法来诊断企业、行业和功能，而这些都是顾问们从他们积累的智慧和经验中总结而出的。这些一般性的诊断方法比起前面章节中所提到的框架给了一个更为广泛的视角，并给你的工作带来纪律和活力。 当你开始一项研究的时候，可以咨询PDnet看看是否有与你将要面对的客户情况有关的已被总结成文的通用方法。这里我们要引起你们注意的以下5个诊断方法，可能你会发现很有帮助。 * C.一般性诊断方法：价值评估 《度量和管理公司的价值》 1994年第二版，Tom Copeland,Tim koller,Jack Murrin 公司财务中心 这本书介绍了管理价值和价值流程的概念，分为以下四部分: a. 预计税后现金流 b. 估计折现率 c. 估计终值 d. 计算和解释结果 这本书接着评论了复杂的DCF情况比如多种业务价值评估，该书先说理论而后举了个实例（见下一页） 价值评估的方法在绝大多数项目中与计算我们所推荐的“底线”有关。当项目中要考虑兼并、收购、重组或资产出售时，它是非常关键的。这本书非常易读，而且如果你需要还能从公司财务中心得到其他的帮助。 * 价值评估 顾问指南－从终值章节中摘录 时间 WACC 投资回报率 预计使用期 终值阶段 由不同的终值计算公式得出的投资回报率 恒定的方法 进取的公式 TV=