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航空运输业:国际原油大跌航空成本下降 　　来源：银河证券　　2010-05-21 　　1.事件 　　根据国际原油市场数据,纽约商品交易所2010年5日19日(北京时间5月20日凌晨)数据,纽约国际市场油价已经连续两个交易日跌破70美元大关,创造自2009年10月以来的新低记录。 　　2.我们的分析与判断 　　最近一个月来,国际石油市场打破了16个月以来的反复上升趋势,纽约原油已经从2010年5月3日的最高87美元/桶本轮新高以后,短短11个交易日连续向下突破80美元/桶、70美元/桶两个大关口,最低达到68美元/桶,国际石油价格对于我们运输行业关系重大,特别是对于航空业的关系特别重大,我们重点分析国际原油下降对于国内航空行业和公司的影响,同时对国际石油价格趋势以及对于航空业的影响进行分析。 　　(1)本次国际原油大幅度下降的影响。 　　按照国家发改委调整国内汽油、柴油和航空燃油价格办法,从2009年下半年每月底成品油价格执行新方法,就是按照过去22个交易日的三个主要国际市场原油平均价格的上涨或者下跌幅度,比较上一次调整后的价格,如果变动幅度超过4%,就相应调整国内成品油的价格,但是在超过130美元/桶或者低于30美元/桶就停止调整价格,在80美元---130美元范围就减少成品油的调整幅度。 　　按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨和80%属于国内航线的比例计算,如果5月底前8个交易日国际石油价格继续在75美元以下,5月份国际原油价格将在78美元左右,比较4月份下降幅度超过6%,所以5月份底下调产品油价格已经成为必然,我们预计将下调航空燃油每吨500元,中国航空业将减少航空成本42亿元,其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别减少成本12.5亿、7.9亿和8亿(不包括国际航空部分),扣除25%的所得税以后,相当于折合每年分别增加每股净利润0.12元、0.05元和0.08元。月底航空燃油的大幅度调整,对于航空公司净利润产生的影响比较大,如果国际石油价格继续震荡下降,对于航空公司经营产生的支持就将进一步上升。 　　(2)国际石油价格有结束16个月上涨的趋势,航空成本压力大幅度减轻。 　　从2008年12月到2010年4月,国际石油价格连续震荡上升,4月份国内航空燃油价格同比上升了40%以上,国际燃油价格已经上涨了100%以上,由于航空燃油占航空成本的比例比较高,航空成本占总成本的比例从2009年初的24%上升38%左右的高水平,航空燃油大幅度上升就提高了航空成本。 　　从2010年开始,国内航空需求上升20%左右,航空客座率也上升了3个点,航空燃油大幅度上升对于航空公司贡献上升压制还是比较大的,毛利率平均水平仅仅6个百分点,燃油价格上涨部分抵消经营的贡献,航空燃油附加费随后上调,部分抵消燃油上涨的影响,一季度航空公司毛利率保持到18%的薄利水平,同比上升6个百分点,航空行业已经扭亏为盈进入盈利区间,这次燃油价格能够下降500元/吨,航空行业毛利率将上升到20%以上,将进入一个经营的黄金发展时期。 　　(3)成品油上升趋势可能转向下降趋势从2009年下半年后,国家发改委国内航空6次调整燃油出厂价,总体趋势是上升趋势,目前国内航空燃油出厂平均价格5550元/吨,同比上升了1600元/吨,如果这次成品油下降500元/吨。由于国际经济形势再次出现不确定因素,谨慎的情绪使得国际市场石油价格短期出现大幅度调整,已经初步破坏了16个月以来的上升趋势,分析全球资本市场和商品市场的情况,从2009年1月开始的大宗商品价格上涨周期有可能结束,我们将国际石油平均价格预测从80美元/桶下调到75美元/桶,对应国内航空燃油全年出厂价格从5550元/吨下调到5000元/吨。预计航空行业全年平均毛利率将比较1季度上升2个百分点,就是毛利率上升到20%左右水平,这是接近近年来最好的经营水平的2007年水平。 　　(4)国际石油:全球大宗商品可能进入调整周期2010年国际石油的趋势。全球大宗商品在经历了2009年1月-2010年4月的16个月大型上升周期后,在2010年5月开始,可能将进入一个比较大的时间周期的调整周期,周期的时间预计将为10个月左右,类似2008年10个月的调整周期。目前美元和黄金的连续上升趋势,已经导致石油、有色金属、粮食等大部分大宗商品出现大上升周期结束的预兆,一旦全球金融体系再次出现一定的问题,希腊问题就可能演化为英国问题,全球金融危机可能进入第二轮调整。 　　展望2010年下半年,石油等大宗商品新一轮经济危机预期下,将可能出现反复下降的趋势,我们再次调整2010年国际石油价格将在每桶60美元-80美元之间,全年平均价格在从每桶80美元下调到72美元左右,同比平均将上升15%左右,国内航空燃油2010年全年平均有可能小幅度下降,