中国有色金属.PDF

m o简 评 c 中国：有色金属 . G 铜都(000630/5.91 元): 审慎推荐 r 2006 年中期业绩简评 u 中金公司研究部 o 分析员：丁申伟 1 2006 年 8 月 28 日 2 事件： . G铜都今日公布了2006年中期报告。公司2006年中期实现主营业务收入81.6亿元，同比增长91% ，净利润3.1亿元， 1 同比增长17%，对应每股收益0.36元，与我们的预期基本一致，但可能低于市场预期。公司宣布中期不进行利润 S 分配。 B 评论： B G铜都2006年中期的净利润与2005年同期增长了17%，主要原因是铜价的上涨和产量的增加。 ♦ 2006 年上半年，随着铜库存进一步下降、铜需求持续增长，铜价在较高水平基础上仍然维持上涨趋势。随 着伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价的上涨，我们估计 G 铜都 2006 年上半年铜销售平均价约为每吨人 民币 54300 （含增值税），同比上涨75%。同时，公司平均实现金价和银价也分别同比增长了 38%和 56%。 ♦ G 铜都上半年电解铜产量为 16.66 万吨，同比增长 45.5%。 m 我们认为导致上半年业绩低于市场预期的主要原因： o ♦ 由于公司矿产铜自给率较低，铜价大幅上涨带来的盈利贡献有限。特别是上半年冬瓜山铜矿产量增长缓慢， 低于我们和市场预期，也是公司净利润增长不多的主要原因。 c . ♦ 由于公司冶炼部分所占利润的比重比较大，而铜粗炼/精炼费（TC/RC ）涨幅远小于电解铜价格涨幅，因而 r 所带来的利润增长较低。 u ♦ 公司另一主要产品球团铁价格同比下降 30% ，这也导致净利润同比有所下降。 o ♦ 正如我们预期，铜价格在 6 月进入了阶段性调整期，但价格并不具备持续大幅下跌的基础。全球经济虽将 放缓，但衰退暂无可能，铜需求将仍然维持在较高速度上。中长期来看，供应情况对未来的铜市场起更重 1 要的作用，世界有色金属矿产业较高的集中度使得国际有色金属矿产企业可以通过限产调节市场供求状况， 维持价格。 2 . ♦ 铜精矿短缺将支持铜价格维持在历史高位。我们仍然维持前期的观点：铜精矿市场将从前两年的过剩转为 1 供求缺口，铜行业的增长瓶颈将转至矿山生产环节，铜精矿短缺将会制约电解铜产量的增长速度，尤其是 对国内在建的 100 多万吨铜冶炼产能的快速释放具有一定的制约作用。 S ♦ 我们认为在全球经济开始放缓，中国宏观调控不断加强的情况下，电解铜价格将面临压力，同时供应中断