茅台估值定价.docVIP

WORD格式编辑整理 专业资料分享 一． 对贵州茅台（600519）β值的估算 　　β值，是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。β值越高，意味着股票相对于业绩评价基准的波动性越大，反之亦然。 当β=1时，表示该股票的收益和风险与大盘指数收益和风险一致;当β1时，表示该股票收益和风险均大于大盘指数的收益和风险；当β 1时，表示该股票收益和风险均小于大盘指数的收益和风险。 在国内外的研究中，β值的确定一般有三种方法：利用定义公式βi = 回归计算法；利用相关机构公布的数据。 例如，如果我们使用近一年的数据，即从2016.5.1至2017.4.30，对β值进行计算，通过计算知β值取1.09，1.09略大于1，说明近一年来贵州茅台的价格波动略大于业绩基准。 　　 如果取五年的数据，即从2012.5.1到2017.4.30，对β值进行计算，通过计算知β值可大致取0.7，0.7小于1，说明长期来看，近五年来贵州茅台的价格波动小于业绩基准。 二． 基本数值假设 永续期增长率：通过查询相关数据将永续期增长率定为4% 无风险利率Rf：选取税前一年期定期存款利率1.5%作为无风险利率 市场组合报酬率Rm：通过查询知：10年沪深指数平均收益为16.03%, 5年沪深指数平均收益为6.87%，5年沪深300指数平均收益为9.17%。根据这些数据，将市场组合投资回报率确定为12%。 有效税率Tx:通过查询确定为1.25% 过渡期增长率：根据历史数据保守确定为18% 债务资本成本Kd：通过查询确定为2.85% 债务资本比重Wd：通过查询历史数据确定为30% 由以上数据可得：股权资本成本Ke = 12.95% WACC = 9.91% 三．绝对估值 （一）近一年数据——取β=1.09 绝对估值——FCFF估值 FCFF模型（Free Cash Flow to the firm）即企业自由现金流模型，用于计算企业的整体价值，包括股权价值和债务价值。该模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。 相关公式： 公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润+利息费用+ 非现金支出)-营运资本追加 -资本性支出 = (1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC) 其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。 FCFF价值模型的一般形式——公司价值等于未来所有FCFF贴现值：V 计算后得每股价值为276.76元，低于当前价格413.48。 下面对产生这种结果的原因进行简单分析： 　　FCFF模型适用于不发股利的公司，投资股票希望控制公司的情况，而我们的估值情景是发放股利的公司，投资股票的目的仅仅是为了获利。所以此时的FCFF模型不太适用，估计的价格偏差也就比较大。 （B）绝对估值——FCFE估值 FCFE股权自由现金流模型(Free Cash Flow to Equity)的来源是现金流贴现定价模型，而现金流贴现定价模型是基于这么一个概念:资产的内在价值是持有资产人在未来时期接受的现金流所决定的。由这个定义出发，可以推导出现金流贴现模型。假设无限期持有后，内在价值等于未来各期现金流的贴现值累计之和。 相关公式： FCFF和FCFE的换算： FCFE = FCFF – Int( 1 – t ) + NB 其中，Int = 利息支出，t = 所得税税率， NB = 借款净额，即借款和还款相互抵消之后的净额。FCFE与FCFF的区别在于它需要再扣除与债务相联系的现金流量。 股权价值等于未来所有FCFE贴现值：V 计算后得每股价值为200.56元，低于当前价格413.48。 分析偏差原因与FCFF模型的偏差原因相似。 （C）绝对估值——DDM估值 1.模型介绍 DDM模型（Dividend Discount Model）即股利贴现模型，即认为股票的价值等于股票所有未来股利现值。DDM可分为零增长型，不变（稳定）增长型，可变增长型。股利增长率为0的为零增长性，股利增长率不变的为不变增长型，股利增长率增加的为可变增长型。 相关公式： 总公式—— 其中，为资产在时的价值，为第期的股息，为折现率或要求回报率。 股利增长率： a.零增长模型 所以，零增长模型下的 b.不变增长模型（Gordon模型）