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受益于城镇化率的提升厨房翻修以及新修将增加厨具整体场需求
投资逻辑:
1
()受益于城镇化率的提升,厨房翻修以及新修将增加厨具整体市场需求,集
成灶目前占厨电行业3-4%的市场份额,未来有进一步的提升空间,预计未来五
年有20%左右的增速,且存在井喷的可能;
2 50 60
()公司产品讲求健康、环保生活理念,适应了公司 、 后消费群体的心理
需求,随着对品类市场培育以及消费者认知度的进一步挖掘,有利于提高品类的
消费者认可度,进而提升集成灶在厨电行业的市场份额;
3
()公司是行业首家下排式油烟机的生产商,是集研发、生产、销售于一体的
现代化新型高科技公司,是国内研发实力最强、规模最大的集成灶专业制造商,
80 11 PCT 7
公司拥有 多项自主知识产权,其中国家发明专利 项、国际 专利 项,
公司市场占有率极高,是行业的绝对领导者,具备行业先发优势以及一定的垄断
地位;
4
()公司现金充沛,依赖于主业良性发展带来持续现金流入以及超募资金的剩
余,公司有望开展外延式并购,进而带动主业及相关产业发展,活跃二级市场;
5
()尽管公司研发费用占比相对较高导致管理费用较高,但依然取得了较好的
净利率水平,在产品发展阶段持续创新是公司取得市场份额和保持利润率的关
键,这也符合了公司广告语 “掌握核心科技”;
6 50%
()经销商毛利率在 以上,有利于公司产品在渠道上的拓展和动销的提升;
7
()随着未来产品规模效益的提升,广告费用等占比会进一步下降,有利于提
升公司毛利率水平;
8
()发力工程渠道和精装修渠道,是公司未来增长亮点。
风险因素:
1 200
()目前市场中大约由 家左右的竞争对手,未来不排除像方太、老板电器、
美的等传统厨电品牌介入,在竞争加剧的情况下,公司毛利率、净利率水平能否
长期维持存在疑问;
2
()未来宏观经济有探底走强态势,原材料成本有上涨可能,同时劳动力成本
CPI PPI
持续上升,公司过往受益于 与 的剪刀差,在未来这一红利将逐渐消失;
3
()市场消费者短期难以接受一个全新品类,销售者在购买重要性极大的家电
产品时,品牌忠诚度是重要的选择,同时由于嵌入式厨具,市场培育和消费者再
教育的程度决定了市场潜力,这就导致未来营业收入增速存在较大变数;
4
()公司管理层变动和技术人员流失,可能导致公司短期运营受到影响,进而
在市场培育期受到竞争对手的赶超;
5
()公司深井式下吸下排集成灶占比依然很大,产品存在较大安全隐患,未来
不排除继续被媒体曝光的可能,影响公司品牌美誉和产品销售收入。
盈利预测:
2014 5 2014 7 25
公司 年营业收入预计在 亿元左右,随着 年 月 日公司募投项目
产能释放以及渠道拓展、消费者认可度的提升等,2015-2016年公司营收有望维
20-25% 2016 7.5 25%
持 的增速,预计在 年公司营业收入可达到 亿左右,按照中值
2016 1.875 EPS 0.9375
左右的净利率水平, 年公司可实现净利润 亿元,对应 为
元,按照20-30倍的估值看,对应股价在 18.75-28.13元左右,目前公司收盘价
为19.32元,我们认为公司的投资价值趋于谨慎乐观。
一、公司概况
浙江美大实业股份有限公司是中国集成灶行业的开创者和领导者。公司以科
技和市场为导向,开创集成厨电系列健康环保产品,掌握核心技术和工艺,形成
了完整的
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