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3、交叉套期保值 不是每一种商品都有相应的期货！需要为现货保值时，经常会遇到没有对应的期货合约可用，这时该如何保值呢？ 选取标的资产与现货接近的期货合约为现货保值，称为交叉套期保值。 如：黄金期货对白金现货、黄大豆2号期货对黄大豆1号现货、甲地的小麦期货对乙地的小麦现货等等。 由于期货与现货是接近的资产，故二者的价格一般不同，二者的价格之间存在怎样的关系？ 二、基差风险 事实上，在不保值的状态下，投资者承担的是现货市场价格波动的风险； 在第五章讲了基差的概念，即现货价格与期货价格之差： 3、 基差风险中的符号 定义6-3-2：套期保值时，投资者承担的由基差不确定性带来的风险，称为基差风险。 显然价格波动幅度要比基差波动幅度大得多，也就是说，价格风险要比基差风险大得多。 因此，在投资过程中，如果能够合理的利用基差操作，可以有效的降低或规避投资风险。 当用期货为现货保值时，投资者承担的是现货价格与期货价格之差波动带来的风险。 4、空头套期保值基差的分解 S1、S2 ----开始、结束时刻的被保值资产现价； S1*、S2* ----开始、结束时刻用于替代保值资产现价； Fl 、F2 ----开始、结束时刻保值资产期货价； b1、b2 ----开始、结束时刻的基差，由基差的定义，开始与结束时刻基差表达式为： b1＝Sl－F1 b2＝S2－F2 符号含义见图6-3。 t1、t2 ----开始、结束的套期保值时刻； . S2*－F2和S2－S2* 将基差分解成了两个部分。 如果被保值的现货资产与期货合约的资产一致时， 这时 在到期的t2时刻，在现货市场卖出资产，在期货市场买入期货平仓，两种操作方向相反，实现现货与期货对冲。 因此套期保值者，在t2时刻卖出现货的有效价格，等于市场价与期货合约的盈利之和，见图6-3，即： 5、 基差保值的效果分析 从前面的分析及大量的例子可以看出，当期货与现货的标的资产相同时，可以有满意的保值效果。 若没有合适的期货对于现货进行保值，必须使用交叉套期保值时，保值过程产生了相异基差。 当期货与被保值的资产不同时，基差增加了一项：S2－S2*，称该项为相异基差。 相异基差刻画了，由于保值与被保值资产不同时增加的价格波动。 三、合约的选择 由持有资产的公式(6-3)可知，相异基差可正可负： 如果相异基差为正值，则卖出现货的有效价格S将增大，表明因套期保值，使得投资效果得到了明显的改善。 相反，如果相异基差为负，则卖出现货的有效价格S将变小，则套期保值使得投资效果恶化。 当持有负债时，担心未来价格上涨，可买入期货实现多头套期保值。仿照公式(6-3)建立相应的基差分解，将得到和空头相反的结论，不再赘述。 1、选择与现货价格相关性大的替代期货合约 用于保值的期货与被保值的现货，当标的资产相同时，将不存在相异基差，这是最理想的。 当没有相同标的资产的期货为现货保值，用替代期货保值，选择替代期货的原则是什么？ 选择替代期货保值的原则：当期货价格与现货价格相关性越大，套期保值效果越好。 通过前边讨论可知，利用替代期货合约套期保值，可通过降低基差风险优化套期保值效果。从两个方面进行分析。 2、选择与现货交割月份接近的期货合约 套期保值期货合约的交割，分为实物交割(到期交割)与非实物交割两种情况。 如果可以使用实物交割，应尽量选择期货、现货交割月份一致的期货合约，由公式(6-3)： 2) 非实物交割 如果实物交割无法实现，则用于保值的期货合约的到期时刻，要略晚于被保值的现货的到期时刻，理由有二： (1) 远离交割日时，期货与现货基差将增大，基差波动的风险将增加。 (2) 当期货期限小于现货期限时，现货将产生风险暴露。 这时的S2*－F2将等于0，这时的基差达到最小。 3、举例 【例6-12】 3月1日，美国的A公司预期在7月底收到货款5000万日元。为了规避7月份汇率下跌风险，该公司决定用外汇期货保值。 芝加哥商业交易所(CME) 日元期货的交割月份分别为3、6、9和12月；一份日元外汇期货合约的规模为1250万日元。 3月1日的外汇期货汇率为每日元0.7800美分，期货合约 若期货期限略大于现货期限，而期货可以提前平仓，采取现货到期时将期货提前平仓，风险将达到最小。 1) 套期保值策略 试给出A公司的套期保值策略，并进行盈亏分析。 (1) 套期保值方式 由于A公司将持有资产，担心汇率下跌，故需卖出日元兑美元的外汇期货合约。 (2) 期货期限的确定 由于现货的到期月份为7月底，而期货合约的交割月份分分别为3、6、9和12月份。 2) 基差套期保值的实现 已知：F1=0.7800， F2=0.7250 ， S2=0.7200。