风险投卓资的资金及回报.docVIP

PAGE PAGE 1 HYPERLINK /blog/cns!17DEDC2FF270C157!1539.entry 风险投资的资金及回报 一、风险投资基金的组织形式 风险投资（Venture Capital，简称“ HYPERLINK /search.aspx?key=VC \t _blank VC”或“创投”）是私募股权（Private Equity，PE）投资中的一种，专注于投资早期、高潜力、高成长的公司，以现金换取被投资公司的股权，通过被投资公司的上市或出售，股权变现后获得投资回报。 风险投资基金（Venture Capital Fund，简称“VC基金”）是一种集合的投资工具，通常是有限合伙（Limited Partnership）或有限责任公司（Limited Liability Company）的组织形式，将第三方出资人/投资者（Investor）的资金聚集起来，并投资给众多目标公司。 风险投资公司（Venture Capital Firm，简称“VC公司”）是VC基金的管理者，负责基金的募集和投资。VC公司的专业人士称为风险投资人（Venture Capitalist，也简称“VC”），他们将管理经验、技术力量、外部资源以及资金等带给被投资公司。 对于采取有限合伙形式的VC基金，基金的出资人/投资者是有限合伙人（Limited Partner，LP），风险投资公司是普通合伙人（General Partner，GP）。 具体如下图所示： 二、VC基金的生命周期 有限合伙形式的VC基金存续期限一般是10年（有时会延期1年），VC公司通常在基金的前3-5年会将全部资金投资出去。一个VC公司可以管理多只独立的VC基金，所以为了维持其持续运营，VC公司通常每3-5年就会募集一个新的基金。 在VC基金的后几年，甚至延期1年，VC公司会将投资目标进行变现，使VC基金获得投资回报。 VC基金的生命周期如下图所示： 三、VC基金的资金来源 在美国，VC基金的资金通常来源于公共养老基金、公司养老基金、保险公司、富裕个人、捐赠基金/基金会、等，通过VC公司集合投资。 根据美国风险投资协会（NVCA，National Venture Capital Association），加州公共雇员退休系统（CalPERS）年度报告（2006），耶鲁大学捐赠报告（2006），VC基金的资金来源比例如下表所示： 从上表还可以看到，机构投资者的资产配置中，都偏向于上市公司的股权投资或者债权投资，而私募股权投资的比例都很小，给予VC基金的就更少了。 四、VC基金的投资回报计算 （1）简单模型 VC基金与对冲基金（Hedge Fund）、共同基金（Mutual Fund）等形式投资基金的运作模式类似，都是从投资人那里募集资金，由基金管理公司进行投资运作，投资收益分配给投资人。如下图： 但与其他形式基金的不同的是，VC基金的资金是所谓的承诺资金（Committed Capital），这些承诺资金在VC基金存续期内逐步分期到账，并不是设立时一次性全部到位。比如，如果某出资人（LP）承诺给一个VC基金出资$100M，出资人会在特定的时候收到VC公司（GP）的一些出资请求（Capital Call），每个请求的金额为其出资总额的3%至10%不等。 这是因为VC公司的投资需要周期，他们是在基金的存续期内，经过3至5年逐步投资，而且，对单一项目的投资可能也是分期投资、分期到账，所以，VC的资金流出比较慢。因此，出资人的钱投入到VC基金是比较慢的。 当一个被VC投资的公司实现退出后（IPO、出售、等），VC获得投资收益。由于投资持有期通常需要5-7年，因此，VC在5-7年之后才进行第一次给出资人分配投资收益是很正常的。通常VC给出资人分配也是逐年逐步分配，而不是在基金结束时一次性分配。 假设一支$100M的VC基金设立之初所有资金就全部一次性到账，10年之后出资人被分配了出资额的2倍，那这个回报倍数（2倍）对出资人而言就不太好，准确说IRR只有8%而已，这个回报率对于投资人进行10年流动性较差的股权投资是不可接受的。 而事实上，如上所述，出资人的资金流出是比较慢的，而资金也是提前逐步分配收回的，假设如下表模型所示，那出资人的IRR就是14.8%，而不是8%，比上面的算法有大幅提高，这是因为$100M的资金持有量不是贯穿基金的整个10年周期，同时，收益也不是基金到期后才分配。 上述案例模型假设： ??a) ?出资人5前年完成全部出资； ?? b) VC从第6年开始实现投资案例退出，并给出资人回报。 以上假设需要稍作解释：第一，出资人拿回2倍的资金是很低的、但可接受的投资表现。第二，这样的现金流出是保守的。有些基