第十一章 奖套期保值.pptVIP

第四章 第二节 套期保值和有关的风险管理技术 一、套头比及其应用 套头比=用于保值的资产头寸/被保值的资产头寸 最初，人们采用1：1的套头比，这种做法很简单，但过于原始，非常不准确。 其后，陆续发展出了一些准确计算套头比的方法。 1、JSE方法： 把现货价格对期货价格或现货价格的变化对期货价 格的变化用最小二乘法进行回归。 (2.1a) (2.1b) 其中，a忽略不计，b即为最佳套头比 JSE方法的问题： ①其假定S和F的关系稳定，即基点差的期望值保持不变。事实上这一点很难成立。 基点差=S-F，基点差的存在可以用持有成本解释。根据持有成本理论： (2.2) 其中，r(t,T)表示期间利息率，W(t,T)表示期间仓储成本，c(t,T)表示期间便利收益 随着时间的推移，t逐渐趋近于T，持有成本趋近于零，从而基点差必定消失。 ②其假定误差项不存在序列相关，实际上，至少对某些商品来说，误差项是序列相关的。这可以归因于基点差随时间的变化。 2、DV01方法 DV01的值表示当收益率变动一个基点时，每100美元的面值所对应的价格将变动的数额。DV01的方法只适用于利率风险的套期保值。用DV01求套头比的公式如下： (2.3) DV01的方法要求定期重新计算DV01值，这是根据现货好期货的DV01值经常变动，而又不总是同步这一事实所作出的调整。 DV01方法同样要求β值定期重新估计。 估值交易商对DV01方法的运用 估值交易商购买被低估的债券，同时出售被高估的债券来进行套利。由于同时进行相反头寸的交易，一部分利率风险被规避。但由于两种债券的利率敏感性不同，并且两种期限的收益率波动也不一定同步，所以该估值交易商仍然会承担一定的利率风险。因此有必要用其他工具，例如期货，来对这部分风险进行套期保值。而DV01方法可以用以确定估值交易商的净风险暴露。 具体做法为：假设用同一种期货给A、B两种债券保值。用DV01方法分别计算出A、B两种债券的套头比，然后用套头比分别乘以A、B的现货头寸，从而计算出A、B的基准等价额（BE值，即用以给A、B保值的期货头寸）。然后将两个BE值加总（空头为负），即可算出净风险暴露，该值也表示需要用来为净风险暴露保值的期货头寸额。参见329页例 二、套期保值理论的新改进 HKM方法作为JSE方法的改进，适用于一般产品的套期保值，包括直接套期保值和交叉套期保值。 直接套期保值所用的期货合约，其标的资产在各方面（包括交割地点）都与需要保值的现货资产完全一致。任何不一致的情况都属于交叉套期保值。 1、HKM方法在直接套期保值中的运用（收敛调整） 将持有成本的总和用y表示，并且y为连续复利条件下的年率。将现在到到期日的时间长度用τ 表示，则： （2.4） （2.5） 其中，e-y τ这项，即为套头比。可见，根据HKM方法，最佳套头比是时间τ的函数，而在JSE中，则与时间无关。 （1）HKM套头比是可测的。 将公式2.5两端同除以F(t ,T)，然后两边取自然对数。得到： ln[S(t)/F(t,T)]=－y τ (2.6) 等式2.6可以由其回归形式加以估计： ln[S(t)/F(t,T)]=z+d τ+u (2.7) 其中，z的期望值为零。从观测到的S(t)、F(t,T)、 τ值，可以很容易地估计出d值，而最佳套头比的估计值即为edτ (2)HKM方法相对于JSE方法更优 ①HKM方法将期货合约的期限效应考虑在内，JSE则没有。 ②HKM方法可以用最近观测的很少几个样本点进行估计，JSE则要求多得多的历史数据。 ③HKM方法允许套头比随时间变化，JSE则不行。 ④通过对比计算两种方法下的基点差方差，并进行检验，证明HKM的套期保值效果更好。 2，HKM在交叉套期保值中的运用