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第十二章 长期筹资决策 资本成本（the cost of capital)－是公司筹资管理的重要依据和投资管理的重要标准。 资本成本的作用 资本成本的概念、内容和属性 资本成本概念：筹措和使用资本而付出的代价，如股 息利息，主要是指长期资本的成本。 从投资者的角度？ 资本成本的内容： 用资费用：是经常性的，属于变动性的资本成本。 筹资费用：是一次性的，属于固定性的资本成本。 资本成本的属性 同样需要企业的收益来补偿 只能计算预测数或估计数, 和货币的时间价值既有联系,又有区别.在有风险的情况下,资本成本也就是投资者要求的必要报酬率,也可以它说是资本预算项目的必要报酬率. 资本成本的种类 个别资本成本(I.C.C.)：企业各种长期资本的成本率； 综合资本成本(O.C.C.)：企业全部长期资本的成本率； 边际资本成本(M.C.C.):企业追加长期资本的成本率； 资本成本的作用：国际上将之视为一种“财务标准” 为企业选择筹资方式，进行资本决策和选择追加筹资方案的依据； 按个别资本成本的高低不同作为比较各种筹资方式的一个依据。 按照不同的长期资本筹资类型组合后的综合资本成本的高低对筹资组合方案进行比较决策； 根据不同的追加投资方案的边际成本的高低来比较追加筹资方案。 是评价投资项目比较投资方案和进行投资决策的经济标准； 是评价企业整个经营业绩的标准； 个别资本成本率的测算 个别资本成本率的原理－个别资本成本是企业用资费用与有效筹资额的比率。 K=D/(P-f)或者K=D/P(1-F), K:资本成本率; D:用资费用额; P:筹资额; f:筹资费用额;F:筹资费用率. 公式说明资本成本率取决于用资费用、筹资费用和筹资额等几个方面的因素。 对公式中P-f的说明 K为什么不是等于(D＋f)/P？ 变动与固定的问题； 即时支付与长期支付的问题； 与利息率的含意和数量上的差别。 长期债权资本成本率的测算—长期借款和债券 企业的债务利息允许从税前利润中扣除,可以抵免企业所得税,实际的企业债权成本应当考虑所得税的因素. 即: 长期借款成本的测算:(见例子) 如果借款的筹资额很小,则可以按照以下公式: 见例子 借款合同如果有补偿性余额条款的情况下,则企业的筹资额应该扣除补偿性余额,而借款的实际成本会上升. 如果借款的年内结息次数超过一次时,借款的实际利率也会高于名义利率,借款资本成本率的测算公式为？ 长期债券资本成本的测算: 债券筹资有各种费用,如申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等，还可能有三种发行方式，因此测算 和长期借款有所不同。如果不考虑时间价值，公式如下： 如果考虑时间价值公司的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，用此乘以（1－T）后就是债券的税后的资本成本率。可分为两步： STEP1:现测算出债券的税前资本成本率； STEP2:测算债券的税后资本成本率；测算公式为： 例子。 几个例题： 1、关于长期借款资本成本率的计算：公司从银行取得长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限三年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率为33%。 其借款成本是多少？ 如果不考虑手续费，借款成本又是多少？ 如果银行要求补偿性余额为20%，其成本又是多少？ 如果结息方式为每季度结息一次，其成本是多少？ 2、关于长期债券资本成本率的计算：公司发行面值为1000元，期限为5年、票面利率为8%的债券4000张，每年结息一次，发行费用为发行价格的5%，公司所得税为33%，该债券的等价发行、溢价100元、折价50元资本成本率各是多少？ 3、公司溢价150元发行面额1000元、票面利率为10%、期限为五年的债券一批，每年结息一次，每张债券的发行费用为16元，所得税为33%，该债券的资本成本率是多少？ 股权资本成本率测算： 主要有普通股、优先股和保留盈余三类资本成本率。它们都没有抵税利益。 普通股资本成本率的测算：三种方法测算，按照普通股的资本成本率就是普通股投资者的必要报酬率的思路。 股利折现模型：将将来所有的股利额折现成普通股的融资得到的净额的贴现率。见DCF公式。如果是固定的股利分配额，则有：K.c=D/P，即永续年金的公式。 如果是有个固定的股利增长率，则有： K.c=D/Po+G 资本资产定价模型（CAPM): K.c=R.f+β（R.m-R.f) 债券投资报酬率加上股票的风险报酬率。 优先股资本成本率的测算 一般来讲优先股的股利是固定的，所以可以比较简单的进行以下计算： K.p=