期货套利原理与策略.pptVIP

* * 套利基础与操作策略 肖 乔 华 2005-08 第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理 “鹬蚌相争，渔翁得利” 解释： ??? 一只河蚌张开蚌壳，在河滩上晒太阳。有只鹬(yù)鸟，从河蚌身边走过，就伸嘴去啄河蚌的肉。河蚌急忙把两片壳合上，把鹬嘴紧紧地钳住。鹬鸟用尽力气，怎么也拔不出嘴来。蚌也脱不了身，不能回河里去了。河蚌和鹬鸟就争吵起来。鹬鸟瓮声瓮气地说：“一天、两天不下雨，没有了水，回不了河，你总是要死!”河蚌也瓮声瓮气地说：“假如我不放你，一天、两天之后，你的嘴拔不出去，你也别想活，总要饿死!”河蚌和鹬鸟吵个不停，谁也不让谁。这时，恰好有个打鱼的人从那里走过，就把它们两个一起捉去了。现在用来比喻双方相持不下，结果两败俱伤，让第三者得利。 套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。 第一部分 理论基础 套利的概念 套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。 一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一条腿。 在进行套利时，套利者关心的是两合约的相对价格，而不是绝对价格水平。 套利者可以利用不同交割时间、不同地点和不同商品来赚取价差，或者三者兼而有之。因此，套利可分为： 跨期套利：利用持仓成本与同一品种不同月份的差价区别进行套利交易。 期现套利：利用现货交割及持仓成本与期货基差的差价进行套利交易。 跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检等费用的区别进行套利交易。 跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。 混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合套利。 套利的类型 为什么我们要选择套利交易？ 套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式 美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。” 与套期保值比较： 套期保值者交易的目的——付出一定的成本以回避可能发生的风险或者损失； 与套利的交易形式相同，但发生交易的场所不太一样 与投机交易比较： 投机交易者的目的——承担一定的风险获得相应的风险补偿； 投机交易关注的是单个合约的单边波动 而套利交易者——考虑实际的交易成本及资金使用成本而进行交易 ——套利交易商既不承担风险又有相对理想的收益； 这样的机会不是时时刻刻都存在的，套利交易者是利用市场的错误赚取无风险或者风险相对较小的利润。 套利交易的特点及优点 ——对冲相关商品的不确定性风险 调节市场的供求变化，加快价格调整的过程 有助于期货发现价格功能的实现 更低的波动率 相关品种不同两个合约的走势大体一致，价差变化幅度不大 有限风险 套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，其实也就是一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低。 对涨跌停板形成保护 风险/收益比更具吸引力 套利风险小，收益率虽不太高，但成功率高，收益稳定 价差比价格更容易预测 第二部分 操作策略 国内商品期货市场中常见的套利交易 以持仓成本为基础的同种商品相邻期货合约之间的跨期套利 同一品种现货市场与期货市场之间的期现套利 相关商品间的跨品种套利 跨 期 套 利 相邻合约间跨期套利的持仓成本＝ 合约间隔期内的商品仓储费用＋ 商品过户费用（只有上海期交所的工业品有）＋ 交易、交割手续费＋ 套利期内资金占压成本（贷款利率按月均0.435% 计算，半年期借贷利率5.22%） 以期铝为例，价格为16800元/吨计算，临月持仓费构成大致如下： （1）仓储费：仓储费:30天内免仓储费；30天以上0.2元/吨天，即6元/吨月 （2）利息按短期贷款利息5.22%/年，0.435%/月 16800×5.22%÷12=73.08元/吨 （3）期