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连平：美联储一旦加息会对中国资本流出产生持续压力 人民币国际化进入了新的发展阶段。从资本和金融账户 角度看，人民币国际化步伐正在加快。 美联储加息对全球各个经济体带来的影响不尽相同。对 中国来说，很重要的影响可能会聚焦在资本持续流出压力方 面。所以我们需要有一个前瞻性和综合性相协调的政策安排 来应对这一发展趋势。 一、美联储什么时候加息？ 说到全球金融的平衡，我们一定会把目光投向太平洋两 岸的两个大国的央行，去看看他们在干些什么，或者说想要 干些什么。中国的货币政策在 2014 年四季度以来已经持续 向松调整，连续降息降准。目前很难说降息通道已经结束， 但空间已经较为有限。而在美国方面来看加息这个话题一再 被讨论。我认为美国加息影响事实上不是一个点，而是一个 过程。就是从它说考虑加息开始，对全球经济的趋势性影响 已经开始了。 说到全球的金融平衡，大经济体之间金融平衡以及央行 政策指向非常重要。这里谈谈我个人对美联储加息对中国资 本流动的影响。 1 美联储什么时候加息？影响因素首先是美国国内就业、 物价和经济增长状况等等，同时似乎对全球市场的变化也越 来越关注。也就是说它不会全然不顾世界经济走向而一意孤 行。加息的棋子真正落下来，就表明美国经济总体运行的趋 势越来越明朗，也就是说朝着好的方向发展。经济往上走， 各方面的数据越来越好，这种情况下未来有可能进一步加息， 走上加息通道的可能性通常是存在的。而从其影响来看，事 实上从 2014 年初这个过程就已经开始了，对中国经济已经 产生了影响。 二、美国加息对中国有什么影响？ 出口贸易：有利有弊 债务：影响总体可控 资本流出：持续压力 美联储加息对中国经济的影响，看法众说纷纭。加息了 美元会进一步走强，这对我们的出口有利也有弊。因为人民 币可以对美元适度的贬值，但人民币和美国的汇率难以脱钩， 因而很难对美国形成诸如欧盟、日本以及其他发展中国家采 取的大幅度贬值。这是因为中国对美国的贸易顺差确实较大。 2 鉴于欧元和日元大幅贬值，美元走强于我国对欧盟和日本出 口不利。美联储加息、美元升值，中国的美元债务会受到影 响。但由于中国国际债务总量比较有限，所以我认为影响总 体是可控的。相关的微观经济主体还可以进行自我调节。 在此想重点讨论加息这个过程开始之后对中国资本流 动的影响。我认为，鉴于中国的实际状况，美联储一旦加息， 如果未来的趋势比较明朗，会对中国资本流出产生持续的压 力。 第一个原因是，经过改革开放三十多年，中国事实上是 一个资本持续流入后积累很大的国家。中国外汇储备最高的 时候将近四万亿美元，外汇占款接近 30 万亿人民币，其实 这都是资本持续大规模流入的真实写照。当资本大规模流入， 有了很高水平的积累后，接下来要担心的不是资本进一步流 入，而是某一天可能由于某些因素导致资本迅速、大规模地 流出。 由于经济增长放缓、投资回报率趋势性降低以及风 险逐步增大，2012 年以来资本流出我国的步伐已经明显加快。 我国外汇储备冲高后开始回落，外汇占款减少，就是再清晰 不过的佐证。而 2014 年以来美联储加息动议则给我国资本 流出带来了新的推动力。未来如果美国利率走上上行通道， 则这种压力还会持续增大。 3 第二是中国境内的资产价格偏高并有可能进一步走高。 比起全球主要经济体尤其是周边国家，中国一二线城市的房 产价格已经不低并在持续走高。虽然目前股市泡沫谈不上很 大，然而在流动性非常宽松、利率水平很低的条件下，股市 有再次大幅上涨的可能性。不动产和权益类两大类资产价格 很高会导致境内外投资者产生获利了结的动机。而美联储加 息和美元走强意味着美元资产价值的提升，这必然会推动资 本流出过程。 第三是中国已经迈开了作为资本输出大国的步伐。当下 很多企业，包括国有企业、民营企业都有要在全球来合理配 置资产的需求，资本输出总量遂越来越大。直接投资输出已 经和输入旗鼓相当，接下来肯定是输出超过输入。这是趋势 性的重大转折。这表明在境内要素成本上升和资产泡沫增大 的情况下 ，中国这个经济体已经产生了很大的资本输出需 求。此时如果美国进入加息过程，其