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人民币汇率套期保值的低成本策略 【摘要】2018年是中国改革开放40周年。伴随人民币市场化和国际化进程而来的是更为复杂和快速的波动，这对市场参与主体而言，应对人民币汇率风险需要有着比以往任何时间都要高的敏感性和理解力。合理理解人民币汇率信息，同时适时适当的使用包括汇率远期、汇率期权等汇率管理工具进行风险敞口管理，是当前每一个涉外企业所面临的问题。本文针对企业管理汇率风险的痛点，通过对境内现存期权类外汇衍生品进行合理运用，讨论形成可行性相对较高的两种低成本汇率风险管理策略。 【关键词】率风险；外汇期权；低成本；优化 【中图分类号】F832.6 一、引言 改革开放的40年是中国经济发展最为迅速的40年，伴随经济发展我国的汇率制度也经历了三个重要的汇率改革阶段。每一次汇率制度的重大改革，都是人民币逐步实现市场化和国际化的重要推动。同时，伴随着人民币汇率制度改革的不断深入，人民币从过去的“单一汇率机制” 到“一篮子货币汇率” 的机制，再到当前的“收盘价+一篮子货币汇率+逆周期调节因子”汇率机制，人民币汇率中所涵盖的包括供需情况、政策信息、市场情绪在内的基本面信息也越来越丰富。 对于包括企业在内的众多市场参与主体而言，管理人民币汇率风险的任务也越来越艰巨。人民币从过去几乎少有波动的货币，逐渐过渡到今天成为几乎并肩欧元的高波动货币 ，双向波动的弹性明显增加。 对企业而言，单纯依靠普通远期等方式去管理市场化、国际化日益深入的人民币汇率风险，似乎已不能满足相关企业实现既定外汇风险管理目标的需求。虽然，现存外汇衍生品相关论文中，不乏对远期工具、期权工具有较为细致和深入的分析，但如何审时度势地应用汇率风险管理产品，使相关涉外企业可以在特定时点下以最低的成本实现汇率管理目标的分析却较为少有。本文旨在结合当前外汇形势，通过分析外汇衍生品组合特性并合理搭配，以探究适合企业在当下的 “低成本”外汇风险管理策略。 二、传统的汇率风险管理方式 对于一般企业而言，使用最为普遍的汇率风险管理工具即普通外汇远期。普通外汇远期有结构简单、产品损益核算相对简便的特点。同时，相较于差额交割的NDF类远期，全额交割的外汇远期能更为“准确”的锁定汇率风险。 从图1可以很清晰看出，到期日交割汇率与远期汇率E之间的差值将直接决定该汇率管理工具的损益情况。 近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，人民币自2018年5月开始，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象，较为快速的贬值情绪逐渐自我强化形成“羊群效应”。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。而外汇期权类售汇业务也相应的由0调整至10%。我国第一次征收外汇风险准备金始于2015年10月15日，当时的标准同本次，2017年9月人民银行曾将外汇风险准备金率调整为0。 在售汇类远期业务成本相对增加的背景下，如何合理地降低汇率管理成本减轻外汇风险，对于有实需的企业而言便显得更为迫切了。 三、使用单一外汇衍生产品低成本管理汇率风险――期权费后置的深度价内外汇期权产品 对于外汇管理经营较为丰富的企业而言，普通外汇期权产品应该并不陌生。期权类业务赋予交易客户选择权：当市场汇率对企业有利时，企业可以选择执行期权，实现收益；当市场汇率对企业不利时，企业可以选择放弃行权。对于参与的企业而言，在买入期权交易中，企业承担的最大损失风险即期权费用，是一种风险可控的汇率管理工具。 企业到期日，售汇方向外汇期权产品损益为Max[（定价汇率―执行价格S）*名义本金，0 ]。对于企业管理汇率风险而言，一般情况下，多数企业往往将执行价格定在认为的未来风险区间的边界附近。比如，即期汇率6.85时，若某企业认为未来六个月美元兑人民币汇率可能突破6.95，而该企业不想承担因人民币贬值而带来的风险时，该企业可以选择期初支付期权费买入一个执行价格在6.95附近的美元看涨（人民币看跌）期权。到期日若人民币汇率未贬值至执行价格之上，则企业同合约银行不进行交割；否则，银行将依照前述价差的计算方式结算给该企业汇兑收益资金。 在一般的市场下对于企业而言，深度价内期权（价内期权是指具有内在价值的期权。深度价内期权指，期权具有极高内在价值的期权。对美元看涨期权而言，行权价格远低于当期即期价格；对美元看跌期权而言，行权价格远高于当期即期价格。）因期初须负担极高的成本原因，往往不在企业的实现内。 但因为相较于售汇期权产品10%的风险准备金而言，售汇类普通期权产品所负担的20%风险准备金将使企业在汇率管理时负担更高的成本。因此，购汇方向企业可尝试改变一般套保策略，尝试使用深度价内期权的方式对汇率敞口进行管理。随着期权越来越深价内，其Delta值将上升，期权在损益方面的表现也与基础工具