严监管祛除保险风险.docVIP

严监管祛除保险业风险 严监管祛除保险业风险　　　在行业监管趋严的大背景下，保费增速过热、壽险产品短期化、理财化等不稳定因素已经得到明显遏制，产品结构将进一步优化，这些都有助于保险行业回归保障本源、回归价值转型的轨道。尤其是大型上市险企，作为价值投资标的优势非常明显，有望在此轮严监管中受益最大。 　　　　截至2017年5月，保险行业累计原保费收入亿元，同比增加26%，5月新增保费收入亿元，环比上升8%。其中，财产险原保费收入亿元，同比增加%，寿险原保费收入亿元，同比增加%，健康险保费收入2240亿元，同比增加%，人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为亿元、亿元，同比下降%、%。 　　　　2017年以来，尤其是二季度，保险股在资本市场上备受青睐，股价表现更是异军突起。当前时点，在金融监管有所缓解、利率仍在高位的条件下，保险股的趋势性行情机会仍被市场继续看好。目前，上市保险公司PEV估值约为倍，与保费收入和内含价值的高增速相比， 保险公司PEV估值仍在低位。 　　　　我们可以从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的投资逻辑，价值转型逻辑的核心是在寿险利源中死费差的占比逐渐提升、利差占比逐步下降的前提下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单地把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期因素（利率、投资环境）的影响减小，市场因此可以给出较高的估值。另一方面，利差改善逻辑的核心是在利率提升的背景下，保险公司受益于新增投资收益率的改善和准备金计提压力的减轻。 　　　　单就估值而言，我们可以从以下几个方面进行关注：首先，2007-2010年，上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今，保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为倍的水平，由此可见，近年来，保险股估值的中枢为倍左右。其次，在价值转型的行业大背景下，四大保险公司死差的占比不断提升，且逐渐接近国外优秀保险公司的利源结构，如友邦保险，其目前在港股交易于倍PEV，考虑到中国人寿、新华保险在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV的估值是友邦一半的水平，未来仍会有较大的提升空间。第三，预计保险股2017年EVPS将保持15%-20%增速，目前保险板块具备市场估值与自然内含价增值长双双提升的优势。 　　　　上市险企经营依旧稳健 　　　　根据保监会披露的相关数据，2017年前5个月，寿险公司原保费收入累计15987亿元，同比增长%；产险公司原保费收入累计4304亿元，同比增长%。寿险公司保费收入虽然仍保持较快的增长率，但是自2016年1月以来同比增速就一直呈现下降趋势；产险公司保费收入同比增速在2017年1月见底以后开始逐渐提升，保费规模稳步增长。寿险保费收入的同比增速预计仍会下降，但降幅会逐渐趋缓，产险保费收入增速同比则有继续上升的可能。 　　　　在寿险保费同比增速逐渐下降、产险保费稳步增长、收入增幅出现分化的情况下，保险市场的集中度将会下降，随着万能险及投连险保费收入的大幅下降，行业规模保费则出现了同比略微减少的情形。 　　　　在行业原保费收入大幅增长的背景下，受到监管政策的影响，2016年4月，万能险保费收入开始出现断崖式下跌，万能险占比也明显减少。截至2017年5月底，行业万能险和投连险保费收入分别为亿元和亿元，同比分别下降%和%，行业规模保费收入为19541亿元，同比略减少%。 　　　　从2016年起，保监会陆续颁布了一系列文件，包括《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》、《关于强化人身保险产品监管工作的通知》等，对万能险爆发式增长起到了有效的限制作用。监管政策的核心是将万能险长期化，对中短存续期产品实施更加严格的总量控制，并通过提高短线扣费以及对于一年期万能险的严格限制等方法来形成对万能险严格监管的态势，预计未来万能险保费收入仍然会得到有效的控制。 　　　　2017年5月，保监会再次发文规定未来保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品，并要求各保险公司在2017年10月前完成自查和整改，预计万能险保费收入还将受到持续的影响，未来的规模会继续收窄。 　　　　近年来，随着保险行业竞争的逐渐加剧，市场集中度有所下降，大型保险公司市场份额有下降的趋势。原保费收入排名前十的寿险公司市占率整体有所下降，而规模保费集中度自2016年年初以来有所上升，主要原因为万能险销售占比较多的中等规模寿险公司在政策监管趋严的背景下所受的负面影响较大。另一方面，一直以来，财险公司保费收入市占率的变化较小，近期虽然也出现下降的趋势，可能与中小财险公司积极调整业务结构、关注细分领域以及非车险等险种的快速发展有关。 　　　　虽然从行业整体情况来看，在严厉监管政策的影响下，万能险和投