火腿低盐化和全国化打开公司增长天.PDFVIP

公司研究.研究报告 2011 年11 月21 日 湘财证券研究所 食品饮料行业 金字火腿 （002515.SZ ）调研简报 投资评级: 增持（首次） 火腿低盐化和全国化打开公司增长天 当前价格: 25.74 元 花板 目标价格: 27.00 元 目标期限: 12 个月 调研目的： 近期，我们到公司进行了调研，与公司董秘和证券事务代表进行了沟通交流， 市场数据 并参观了公司的火腿博物馆。现向投资者汇报如下： 总股本(百万股) 95.55 投资要点： A 股股本（百万股） 95.55 B 股股本(百万股) 0  金字火腿公司是金华火腿行业的龙头。金字火腿公司主要从事火腿及其制品 A 股流通比例(%) 25.17 的生产和销售，火腿及火腿制品约占公司收入的95%左右；公司在火腿行业 12 个月最高/ 最低 78.00/22.38 的市场占有率大约在22%左右，位于行业第一位。公司是 “地理标志产品— 第一大股东 施延军 —金华火腿”国家标准（2008 年修订版）的主要起草单位。公司的“金字” (元) 第一大股东持股比例 27.70% 牌商标荣获“中国驰名商标”，金字火腿荣获“中国名牌产品”称号。 上证综指/ 沪深300 2417/2606  服务营销打造公司核心竞争力。公司先进的火腿制作工艺和品质是公司竞争 注： 2011 年11 月20 日数据 力的根本，服务营销的理念则奠定了公司的核心竞争力，公司对餐饮酒店渠 近十二个月股价表现 道客户采取“客户大使”营销服务制度；对商超销售渠道采取频繁营销计划 服务制度；对于经销商及加盟专卖店采取垂直一体化营销服务。营销的差异 10% 化成就了金字火腿的辉煌和龙头地位。这种竞争中形成的差异化优势体现为 0% 品牌力和品牌溢价，公司的毛利率较行业要高出10%-15%。 -10%  公司发展速度呈现放慢趋势。公司08、09、10 年的收入增速分别为34%、21%、 -20% 10% ，呈现放缓态势，11 年前三季度收入增速只有5.8%。收入放缓部分由于 结构性产能受限，更为主要是因为公司火腿市场占有率已较高，市场占有率 -30% 进一步提升空间不大，公司作为行业龙头，要打开增长瓶颈就必须要解决火 -40% 腿整个市场的拓展。 -50%  低盐化、高端化和全国化是公司未来发展的三个看点。1）金华火腿因传统 -60% 生产工艺中温度湿度靠天吃饭，因此含盐量在 9%-12%之间，高盐分限制了 2 2 4 6 8 0 1- 0- 0- 0- 0- 1- 火腿的用途，仅作为烹饪辅料，类似调味品的功效。随着现代进口设备的引 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 进，控温控制工艺能够将火腿的盐分降低到 6%左右，甚至更低，这使得低 金字火腿 沪深300 盐火腿不仅能够替代传统火腿市场，还拓展了火腿的用途，例如盐分更低发 酵时间更长的巴玛火腿已经能够与进口的意大利、西班牙火腿媲美，刀切即 % 1 个月 3 个月 12 个月 食。2）火腿的低盐化也带来了产品结构的提升，低盐化的过程也是高端化