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宏观经济研究 2018 年3 月1 日 中国宏观专题报告 如何看待“推动居民去杠杆”？ 近两年来居民杠杆上升速度明显加快。2016-17 年间，广义居民消费贷 分析员 易峘 款（含房贷）存量累积上涨了66% ，其占GDP 比重则从2015 年的28% 攀升至2017 年的38%。 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 具体看，房贷增速在 16 年 4 季度地产调控开始后已经明显放缓，但非 eva.yi@ 住房消费贷款增长明显加速，有关贷款质量的隐忧随之而来。2017 年新 分析员 梁红 增房贷已从2016 年的4.8 万亿下降至4 万亿；但新增银行渠道发放的非 SAC 执证编号：S0080513050005 住房消费贷款则从2016 年的 1.3 万亿激增至2.5 万亿（其中不包括P2P SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@ 平台及互联网消费金融平台发放的消费贷款）。银行渠道以外，互联网背 景的消费贷自2015 年来的涨势更为迅猛。 值得重申的是，与世界其它主要经济体相比，中国居民的总体杠杆水平 1 并不高，居民部门仍有充裕的“净现金”头寸 。宏观层面看，中国居民 部门的资产负债表依然稳健并具备很强的抗风险能力。此外，总体而言， 目前中国居民部门的总杠杆率和偿债现金流负担仍不算过高。 我们认为，“推动居民去杠杆”的新增举措可能主要着力于规范非住房 消费贷款的发放，尤其是短期消费贷、互联网金融贷款、及无抵押品的 大额个人贷款。同时，我们预计监管可能继续关注房贷增速，但新增的 紧缩措施有限——2018 年新增房贷或将控制在与17 年大体相当的水平。 总体而言，消费贷款增速放缓对整体经济增长影响有限，但部分去年营 收受消费贷提振相对明显的消费品类可能受到较明显、但暂时的负面影 响。中长期来看，消费贷相关监管 “补短板”将对提高贷款增长质量大 近期研究报告 有裨益，并为中国消费金融的中长期发展打下更好的基础。 • 宏观经济 | 新一轮机构改革起航，改革开放力度 加大 (2018.02.28) • 宏观经济 | 春节效应叠加金融条件收紧导致 PMI 下降 (2018.02.28) • 宏观经济 | 流动性保持平稳；假日消费需求旺盛