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减持新规隐藏的风险 　　 　　减持新规剑指过桥减持、精准减持等违规减持行为，监管初衷是稳定市场预期，引导上市公司引入长期价值投资者。由于减持新规等于是分期分批锁定了上市公司股票的流动性，导致A股的流动性骤降，A股股权质押率面临整体下调的风险。 下载论文网 　　5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份若干规定》，与此同步，上交所、深交所也发布上市公司股东减持股份实施细则。减持新规的主要内容包括：1.扩大减持监管对象，大股东外的首发前股东、定增股东、大宗减持或协议转让的受让方等股东纳入监管范围；2.扩大受监管的减持方式，扩展了大宗交易、类协议转让；3.新增减持要求、减持比例和数量有细致的规定，增大股东和特定股东3个月内集中竞价减持不得超过总股本的1%，大宗交易减持不得超过总股本的2%，定增股东解禁后首年集中竞价减持不得超过定增股份的50%；4.完善减持信息披露制度。 短期来看，减持新规会使得二级市场减持压力减轻。对券商来说，非公开发行市场的规模或将受到较大的影响，未来可能采取以IPO扩张对冲定增规模下滑的应对措施。对股票质押方而言，减持新规极大地提升了A股的流动性风险，金融机构会通过提高融资利率、降低质押率来应对。整体来看，资产流动性监管对定价效率的影响将成为金融机构未来重点关注的问题。 虽然减持新规使得市场短期减持压力减轻，但长期来看需要关注资产流动性监管对金融机构资产负债表的影响。根据减持新规的规定，股东和特定股东3 个月内集中竞价减持均不得超过总股本的1%，大宗交易减持不得超过总股本的2%。由此可见，减持新规使得整体减持压力向后转移，短期有利于稳定市场，提高市场活跃度；但长期而言，相关资产的流动性降低可能会影响定价效率，这会对金融机构的资产负债表的估值有一定程度的影响。 按照减持新规，定增投资者解禁后12个月内集中竞价减持不得低于定增股份的50%及其他条款的限制。新规延长了定增投资周期，降低了退出的流动性。伴随定增资金的加速撤退，作为定增流动性补偿的折价率有可能提升。总体而言，定增市场的吸引力有所下降。不过，随着IPO常态化发行已成共识，定增业务的缺口有望通过承销费率更高的IPO业务进行对冲，这对券商2017年投行业务的整体业绩影响不大。 减持新规的监管范围包括了大股东及特定股东持有的限售股的股票质押协议，这增强了限售股质押的流动性风险，作为风险补偿，质押方（包括券商、银行、信托等）将提高质押利率并降低质押率，降低限售股质押的需求。目前，中国股票质押市场以无限售股份为主，截至5月27日，股票质押市场有限售股份质押数量为1749亿元，约35%。在新的监管环境下，有资产定价能力的质押方更有动力通过定价调整抵消流动性降低的风险。 整体而言，资产流动性监管对定价效率的影响将成为金融机构未来不可回避的问题。在减持新规的影响下，金融机构在资本市场类业务中，要关注资产流动性、融资利率和质押率的权衡，这大大提高了对金融机构资产定价能力的要求。 定增和IPO此消彼长 从短期来看，新规对于规范市场，减少大股东在二级市场的套现行为意义较大，有助于公司回归主业并利于股价的稳定，从而提振市场情绪，但是长期而来看，新规可能会对市场流动性造成一定的负面影响。除了限制董监高减持，新规对基金公司的影响较大，通过定增获得股权的股东，在锁定期满后12个月内只能以集中竞价方式减持50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。 根据测算，未来的定增基金封闭期至少要设年，延长了投资者减持套现的时间。投资周期的延长将导致定增市场吸引力的下降。随着定增退出周期的延长，投资风险大幅提升，预计投资者的参与规模将下降，部分已受理、已批准的定增方案可能也面临投资者放弃参与而推迟甚至取消的风险，这将进一步造成市场流动性的流失。 对券商而言，定增发行业务将受到一定的压制，减持新规对券商再融资及直投业务也有一定的负面影响，直接的影响是不利于券商直投业务的发展。券商直投业务主要参与上市公司定增及PRE-IPO投资，减持新规将直接导致券商投资回报周期的拉长。根据测算（按锁定期12个月计算），持股比例在6%以下至少需要2年3个月才可完全减持，持股24%以上则需要3年以上的时间，这大大增加了券商直投业务的风险，进而降低直投业务的收益。 另一方面，减持新规对券商经纪业务则形成一定的利好。从短期来看，减少大股东套现有利于规范市场和提振市场情绪，从而使市场活跃度有所提升。目前，上市券商整体市净率为倍左右，处于2015年股灾以来的底部位置，具备一定程度的估值修复动力，但是值得注意的是，需要谨防减持新规未来对市场流动性造成冲击进而影响券商业绩。 减持新规旨在引导市场形成长期价值投资的理念，通过新增适用股东范围（上市公司管理人员）和减持股票类型（定增和IPO前股份），以及规范减