成长型股票价值及股利支付路径之最优化模型.pdfVIP

第3I卷第10期 华中科技大学学报(自然科学版) v(d31 No10 ScielKe univofscl Edit【on) 【)ct 2003 2003年io月 J Huazlmg ＆T“h．(Nature 成长型股票价值及股利支付路径之最优化模型 单磊杨朝军 (上海交通大学管理学院) 摘要：对成长型股票建市了两阶段卜}{O价值评估模型，利用动态规划法求解最优股利支付路径及股票价值 基于该估值模型，进行r实际的股票投资价值计算与筛选理论分析表明，成长型股票在成长期内不分配红利 的股利政策才符合股票价值最大化，成长型股票的价值与公司的盈利能力、盈利持续性(预测期长短)、资本成 本、预测期期末资本溢价有关 关键词：股票价值；动态规划；股利政策 9l 文献标识码：A 中图分类号：w30 文章编号：1671—4512(2003)10—0102—04 EB0(Edwards—n(：lI—Ohlson)股票估值模型是 Po=艺R一臼，+R一1PT．(1) 财筹学界的最新研究成果髓O模型克服了红利 ，2l 贴现模型对股利政策的过度依赖和敏感，实证意 当前绝大多数企业会计遵循权责发生制(Accrual 义重夫．使实证会计研究由解释股价重新回到以 Ac∞unting)原则，权责发生制会计满足“净剩余 关系(csR)”所谓净剩余关系，是指“期末净资产 价值评估为中心(Berbardm1995)本文依据EBO 模型原理，从有限期红利贴现模型出发，推导出两 账面值=期初净资产账面值+当期利润一红利分 阶段的EB()模型借助动态规划的技术处理，将配”，其中当期利润减红利分配即为留存利润，构 之直用于成长型股票的价值评估及最优股利支付 成了净资产的内部增长(假定不存在配股、增发等 的求解1·“该模型结果具有形式简洁、计算迅捷 股权资本再融资行为)．设M，j-，和J，分别为第f 等优点． 期的净资产值、利润和红利分配，则CSR用公式 表示为M=Ml+而一以．csR的典型特征是， 1 有限期红利贴现模型及净剩余关 红利分配影响期末净资产账面值而不改变利润， 系 即红利分配不影响盈利能力但影响资本积累(资 产增长)，并由此影响公司的价值所以，股利作为 无限期红利贴现模型为只2蓦R7d，+r式 融资问题的一个方面，其影响价值的渠道从根本 中，尸，为任意时刻f的股票价值；吐为第￡期的 上说是通过影响投资而实现的． 理金红利；尺=1+r，r为贴现率，R_1为折现因 子由f的任意性，可得 2两阶段EBO模型及动态规划设 定 尸，+T=∑R一。巩+1+。 r l CSR表达了净资产、利润与股利分配之间确 式中I、0将该式代入前式口r得