大类资产配置月报对经济不悲观配置上防风险.PDFVIP

大类资产研究 2017 年4 月4 日 大类资产配置 大类资产配置月报：对经济不悲观，配置上防风险 大类资产配置建议 个股 房地产限购升级推动居民配置需求向金融资产倾斜。近期北京、石家庄、 广州、厦门等多个城市出台了更加严厉的房地产调控政策，预计后续范 分析员 王慧，CFA 围还会扩大。限购政策虽然治标不治本，但是对短期房价的上涨势头将 SAC 执证编号：S0080514120001 会有所抑制。我们可以把居民收入的主要去向划分为储蓄、消费、购房 hui.wang@ 和投资四大类别，当购房需求被抑制，收入自然会更多地流向其他三个 去向。从历史数据看，消费占可支配收入的比例在过去几年稳步提升， 分析员 周光 没有大的波动，预计居民配置上将更多地转向理财、股票等金融投资产 SAC 执证编号：S0080513050001 品，例如在2013 年房地产限购政策之后，2014 年房地产投资占比明显 SFC CE Ref：ALS668 降低，而相应股票等金融投资品占比则有所提升 （图表1 ）。 guang.zhou@ 从长周期看金融资产占比增加是大势所趋。对比美国和日本居民资产配 置的趋势，金融资产占GDP 或居民可支配收入的比例趋势性增加，而非 金融资产（主要是房地产）占比比较平稳，主要随资产价格波动，比如 1990 年日本资产价格泡沫和2008 年美国次贷危机前后非金融资产占比 随资产价格先升后降，最后稳定在升之前的水平。目前我国居民金融资 产占比大幅低于美日，但非金融资产占比则跟美日差异不大，金融资产 占比提升是大势所趋（图表2、3 ）。 债券经过大幅调整后风险降低，短期阶段性机会增多。经过去年最后两 个月的调整以及今年一季度的两次暴跌后，债市去杠杆压力有所下降。 目前十年期国债收益率升至过去十年的中位数（图表33 ），股债之间的 相对配置价值趋于中性，不足以左右投资者风险偏好的变化（图表42 ）。 一季度末的流动性冲击过去，二季度通胀在全年中相对较低，经济环境 负面影响小，债券的投资机会相比一季度较好。不过在金融防风险、去 近期研究报告 杠杆的大背景下，难有持续性的表现。相比利率债，信用债风险释放不 充分，信用利差还在历史低位，保护也不充分，信用债更易受到冲击。 • 大类资产 | 资产配置方法论系列之七：当我们谈 论风险，我们在谈论什么？ (2017.03.15) 股票继续受益于企业盈利改善，关注风险偏好的扰动。1、2 月工业企业 • 大类资产 | 大类资产配置月报：投资时钟走到哪 盈利大幅改善，增速超过30%，利润率显著扩张，现金流有所改善。考 儿了？ (2017.03.02) 虑到二季度相对平稳的宏观环境，经济向好、通胀温和，企业的盈利有 望进一步改善，投资时钟仍然指向股票。另外股票还受益于房地产限购 • 大类资产 | 温和通胀下的资产配置 (2017.02.21) 的跷跷板效应，当前估值合理。不过对于经济基本面预期的变化，以及 金融监管等政策风险将扰动投资者的风险偏好，从而带来资产价格的波 • 大类资产 | 大类资产配置月报：稳中求进