第十一、二章期权定价.ppt

２. σ的确定 　为了求出基础金融资产到期时的期望值　　 E[ST|STX]的表达式，需要将正态分布曲线 从Ｘ至∞的值加总起来。期望值公式的推导 过程比较复杂，这里给出最终结果如下： 　 其中： 期权定价两大问题的汇总 回顾一下，期权定价要解决的两大问题： １. 确定Ｐ－－即期权到期时溢价的概率。 ２. 确定E[ST|STX]－－ 即期权到期时溢　 　　价时，基础资产的期望值。 现在，我们可以将这两部分的计算公式（１４）和（１５）代入前面的期权定价公式（９），就是看涨期权的定价模型。 Ｂ－Ｓ 期权定价模型 看涨期权的Ｂ－Ｓ模型 Ｂ－Ｓ模型的基本假设 收益呈正态分布，价格呈对数正态分布。 基础金融资产的交易数量不限。 允许空头出售。 期权有效期内，基础资产不支付红利或股息，且无其它任何形式的收益。 无风险利率，复利计息。 欧式期权。 没有交易成本、税收及任何额外费用。 基础资产价格的变动具有连续性。 价格和利率的波动率为常数。 Ｂ－Ｓ模型的最大优点 　１.　容易计算 　２.　定价较为合理可靠 　 　在实务中，当实际情形与模型的严格假设条件不一致时，只需对模型作简单的调整即可加以应用。无需采用更为复杂的定价模型。所以，得到广泛的运用。 例如，现实条件下，金融资产的价格分布并非满足严格的对数正态假设，而是“胖尾”分布，原因在于市场价格有时会出现跳跃性变化。如何在期权定价时反映出市场价格的这种跳跃式变化呢？ 一般处理：不是另外重构一个新的模型直接反映这种“胖尾”特征，而是直接在Ｂ－Ｓ模型基础上，插入一个较大的波动率数值，就可对溢价和损价期权定价。结果，相对于平价期权而言，溢价和损价期权的价格提高了，这恰好反映了价格波动率较大的事实。 跌－－涨平价定理 由上所述，我们已经求出看涨期权的定价公式。如何求解看跌期权的定价公式呢？我们可以利用看涨期权与看跌期权之间的内在联系，导出看跌期权的定价公式。不需要建立独立的模型考虑看跌期权的定价问题 跌－－涨平价定理 　构造由若干笔交易构成的组合金融资产。 　  　组合金融资产的构造方式如下： 出售一份欧式看涨期权，到期时间为ｔ，执行价格为Ｘ。 买入一份具有同样期限和执行价格的欧式看跌期权。 借入一笔资金，数额为　　。以无风险利率ｒ计息。 买入基础金融资产。 　　在上述资产组合中，如果假定基础 资产的初始价格为Ｓ0，看涨期权的价格 为Ｃ，看跌期权的价格为Ｐ。那么，按 上述方式构造的组合所产生的现金流 为：（这里假定具有相同执行价格的期 权具有相同的期权费或期权价格） 　期权到期时，这样一笔资产组合的价值到底如何呢？ １。如果Ｓt Ｘ，看涨期权将被执行，交付　　基础资产，收取执行价格Ｘ，正好用于偿还所借资金。看跌期权到期时无内在价值。资产组合的现金流量净值为零。 ２。如果Ｓt Ｘ，看跌期权将被执行，交付　　基础资产，收取执行价格Ｘ，正好用于偿还所借资金。看涨期权到期时无内在价值。资产组合的现金流量净值也为零。 ３。如果Ｓt ＝Ｘ，看涨期权与看跌期权均无内在价值，可以在市场上以通行价格Ｘ出售基础资产，获取出售所得Ｘ，正好用于偿还所借资金。资产组合的现金流量净值还是为零。 由此可见，无论期权到期时，基础金融资产的市场价格如何，上述资产组合的交易净值始终为零。 如果一种资产组合的最终结果为零，则其初始价值也应该为零，否则就有套利机会存在。 因此： 由此，我们就可以从看涨期权的定价分析中 直接导出看跌期权的价格。 跌－－涨平价定理的基础是“风险中性”假设。其核心是将期权与基础金融资产按一定的比例组合成无风险资产组合。 无风险资产组合是指：不管市场价格出现什么变化，最终的金融结果相同。因此对未来的现金流量要以无风险利率贴现。 无风险资产组合与投资者风险偏好无关，因此在风险回避型投资者和风险偏好型投资者看来，无风险资产的价值相等。 “风险中性”假设并不是说：所有金融资产都会按照无风险利率增值，而是说不管我们采用无风险利率还是采用某种更高的利率，所得出的期权价格将是相同的。如果选择某种较高的利率，基础资产就以较快的收益率增值，但同时期权的价格也以较快的速度增值，两种效应互为抵消。 结语 Ｂ－Ｓ模型是当今期权定价理论的基石。这一模型首次为期权定价提供了一种有效而可靠的工具。此后发展扩大到对许多不同类型的期权定价。 　以外汇领域的货币期权为例，其基础资产是外汇。如果外汇是货币存款的话，应该获得相应利息收入。这一实际情形与Ｂ－Ｓ模型的假设条件不符。 为了对这种期权定价，就需对标准的Ｂ－Ｓ模型进行修正，修正后的模型就适合对货币期权定价。 　 　而且， 　这是适合货币期权定价的公式，称之为“加曼－－科尔哈根模型”（Garman-Kohlhagen Model）。 由于任何模型都有假设条件，