公司金融第八章.pptVIP

金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 金融学院2010-2011《公司金融》 * * * 第八章 风险分析、实物期权和资本预算 -不确定条件下的投资决策 * * 8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析 –自学内容 8.2 模拟分析（蒙特卡洛模拟）-自学内容 8.3 实物期权 8.4 决策树 –自学内容 前述NPV法忽略了现实中未来各种不确定性因素会给项目现金流带来影响，有可能造成当前错误判断，敏感性分析等方法考虑了这些因素发生的不同可能性，有助于确定哪些因素对现金流产生重大影响。 NPV法同时也假定认为公司只会消极地持有资产-即执行项目后不会对其做出调整，但现实中公司存在因境况而对项目做出调整的选择权（实物期权），这种选择权增强了投资决策判断的灵活性。 * * * 敏感性分析(sensitivity analysis)：在对项目NPV确定性分析的基础上，进一步分析各种因素对项目结果的影响及影响程度，这些因素如：市场份额、市场容量、销售单价、生产成本（变动成本、固定成本）等。 -每次只分析一个变量变动对NPV的影响，忽略了各变量之间的相关性。 场景分析(scenario analysis) ：考察不同场景下各种变量在某场景中的变动及对项目结果的综合影响。 * 盈亏平衡分析(break-even analysis) ：依据销售量、价格、成本、利润之间的关系，确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量。 注：现值的盈亏平衡点销售量大于会计利润盈亏平衡点的销售量，因为前者还需补偿初始投资的机会成本。 * * 使用计算机输入影响项目现金流量的基本变量，模拟项目运作的过程，通过大量重复操作，最终得出投资项目净现值的概率分布（考虑了无限多的场景）。 Step 1:构建基本模型； Step 2:确定模型中每个变量的概率分布（基于同一变量在不同时间之间的关系；不同变量之间的关系），计算某一场景下项目的净现值； Step 3:通过大量重复操作，得出净现值的分布，计算净现值的期望值。 成本较高，见于某些制药企业的RD投资分析； 估算变量之间的相互关系和变量的概率分布较为困难，此外，基本模型的选择也对结果影响较大。 * 选择权（期权）具有价值是现代金融理论一种重要思想。 公司/经理人是在动态环境中做出决策，会根据实际情况对项目进行调整（扩展、放弃等），传统的DCF (discounting cash flow)法忽略了这一选择权的价值，因而倾向于低估项目资本预算的实际价值。 因此，一项资本预算的真实价值应包含：不存在选择时的NPV和选择权（期权）价值之和。 常见的实物期权包括： 拓展期权(the expansion option) 放弃期权(the abandonment option) 择机期权(the timing option) or 等待期权 * * 例：拓展期权（Ch 23, P465-467） 拉尔夫.西蒙斯立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅，以下是他为鳄鱼肉餐厅所作的财务规划，餐厅的初始修建成本为700,000美元，折现率为20%。 1 2 3 4 未来所有年份 销售 300,000 600,000 900,000 1,000,000 1,000,000 OCF -100,000 -50,000 75,000 250,000 250,000 NWC变动 50,000 20,000 10,000 10,000 0 FCF -150,000 -70,000 65,000 240,000 250,000 * * 单一餐厅净现值为负数，若没有扩张可能性，则现在没有必要投资。但这样的分析忽略了该投资隐含的价值，即在有利条件下的拓展期权价值。 扩张：拉尔夫准备针对那些已经或将接受鳄鱼肉的顾客，并且预测如果第一家餐厅成功的话，他将在第4年再扩张30家店，若如此，则： 30家店在第4年总成本为21,000,000美元； 30家店未来现金流在第4年的现值为$30*582,561=$17,476,830，在今日的现值为8,428,255美元。 餐厅是否扩张的决定在第4年执行，执行与否取决于对这之后鳄鱼肉餐厅的现金流预期，因此该扩张机会可视为一份看涨期权，其中：标的资产为扩张计划，距离到期日为4年，执行价格为21,000,